股权融资如何在报表中体现(股权融资如何在报表中体现利润)

币圈百科阅读 8 2023-05-09 17:11:48

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为什么把融资和管理这两个看似不同的话题放在一起讨论呢？因为这两件事本质上都和“找钱”有关。只不过，融资是企业从外部找钱，管理是企业通过降本增效，从内部找钱。

企业从外部找钱主要有两种方式：一种是债务融资，比如向银行贷款，银行就成了企业的债权人；另一种是股权融资，就是找外部投资人，投资人就成了企业的股东。在财务报表中，这两类资金分别体现在资产负债表中的“负债”和“所有者权益”部分。债务资本与股权资本之间的构成及其比例关系，被称为“资本结构”。

2018年我国A股上市公司的平均资产负债率是约为61%，也就是说，大部分企业的资本结构中既有债权也有股权。因此，作为出资方的股东和债权人，以及管理这些资金的管理层，构成了一家企业的三类核心利益相关者。

学术界关于公司治理方面的研究，大多关注的是股东和管理层之间的关系。虽然管理层受股东委托，理应经营好企业，为股东创造价值，但管理层也可能会利用自己对企业的掌控力和信息优势做出损害股东利益的决定，比如，用企业的钱购买私人飞机，投资低收益项目等。为了防范这样的“委托代理”问题，企业会通过各种治理方式，比如设立董事会或引入机构投资者，来监督和制约管理层的行为。

然而，类似的冲突不仅存在于股东和管理层之间，财务高手还会看到另外两个层面的治理问题：股东和债权人之间的利益冲突，以及大股东和中小股东之间的利益冲突。我们先来讨论股东和债权人之间的关系。

一、债权人和股东之间的利益冲突

作为企业资金的提供者，债权人和股东的利益关系大体上具有一致性一都希望企业赚更多的钱，创造更多的价值。这样，债权人才可能收回贷款，股东才能享受更高的投资收益。但是在一些情况下，股东和债权人之间会存在利益冲突。

尤金·法玛和默顿·米勒两位金融学教授在1972年出版的《金融理论》一书中，首次讨论了股东侵害债权人利益的问题。他们认为：股东才是企业的所有权人，享有资产收益、重大决策等权利，而债权人是请求权人，只拥有按合同收取利息的权利。相比之下，债权人处在弱势地位，因此他们会担心股东在做授资决策时只考虑把自已的利益最大化，而不考虑如何把包括债权人在内的企业整体利益最大化。

伍利娜和陆正飞两位会计学教授曾经针对这个问题做过一项非常有意思的实验。实验的参与者是185位北大EMBA和MBA项目的学员，他们本身就是企业高管或者有过管理经验，受过比较充分的财务训练，也有丰富的投资实战经验。两位会计学教授请每位学员扮演一家企业股东的角色，在假设企业盈利状况良好和亏损这两种情况下，对以下两个投资项目做出决策。

第一个投资项目是：投资20亿元，如果成功，2年后可收回190亿元；如果失败，没有任何回报，并损失初始投资的20亿元，投资成功率为10%。

第二个投资项目是：投资20亿元，如果成功，2年后可收回24亿元；如果失败，没有任何回报，并损失初始投资的20亿元，投资成功率为90%。

第一个投资项目显然是一个高风险项目，有10%的概率收回190亿，减去初始的20万投资额，可以净赚170亿元。但是，有90%的概率会亏20亿元。综合两种可能性，可计算出投资第-个项目的预期收益是-1亿元，即10%×170亿元+90%×(-20)亿元=-1亿元。

第二个项目是一个低风险项目，有90%的概率收回24亿元，也就是赚4亿元，有10%的概率亏20亿元。综合两种可能性，可计算出投资第二个项目的预期收益是1.6亿元，即90%×4亿元+10%×(-20)亿元=1.6亿元。

如果股东是基于企业价值最大化的目标进行决策的话，显然应该选择第二个投资项目，放弃第一个，也就是说，参加实验的185名学员都应该选择第二个投资项目。

但实验结果是这样的：在假设资产负债率高，同时企业盈利状况良好的情况下，有59个人，也就是32%的实验参与者选择第一个项目；而在假设企业亏损的情况下，竟然多达96个人，即52%的实验参与者选择第一个项目。

从这个实验中，我们可以得出下面两个结论。

第一，不是每个股东在做投资决策时，都是基于企业整体利益最大化的立场考虑问题的。

第二，当企业面临财务困境时，股东的投资决策会更加激进反而更愿意投资高风险、高收益的项目。这是因为企业面临困境时，债权人比股东有优先清算权。股东本来就预期什么都拿不到，如果项目投资失败，情况对股东来说也不会变得更糟糕；相反，如果投资成功，股东反而能分到一些钱，所以他们愿意放手一搏。

可债权人并不愿意投资第一个项目，因为它的失败概率太高了，只会进一步减少自己能收回的钱。这个实验结果印证了法玛和米勒两位教授的观点。

但是，债权人的意愿对投资决策有影响吗？他们能强制股东不投资第一个项目吗？很难。企业的投资决策一般是由高管和董事会做出的，债权人并不直接参与。

事实上，当借款合同生效，资金进入企业之后，债权人就失去了对资金的直接控制权。债权人处于信息劣势，很难知道企业是如何使用这些钱的。这时候，股东就可能利用债权人的信息劣势，做出损害债权人利益的行为。比如，股东可能不经过债权人的同意，擅自投资那些比债权人预期风险更高的新项目。再比如，股东为了提高企业的利润，可能会在没有征得债权人同意的情况下，指使企业发行新债券，致使旧债券的价值下降，令旧债权人蒙受损失。

罗纳德·安德森等学者研究发现，在一种情况下，这个问题不会那么严重，那就是家族企业。由于家族股东相对其他股东更关注企业的长期生存能力和声誉，他们更愿意追求企业价值最大化，而不是自身价值最大化。

那么，有什么方法能保护好债权人的利益呢？

一种方法是在借款合同中加强对债权人的保护。比如，加入一些限制性条款，规定贷款的用途，使股东不能随意把钱投给其他项目，做到专款专用。另一种方法是使用近几年比较流行的、创新的金融工具可转换公司债券，简称“可转债”。可转债，顾名思义，就是允许债权人按一定比例将债券转换为公司普通股。这样一来，在企业经营良好、股价稳定上升时，债权人就可以变为股东，享受企业业绩收益。

根据万得数据库提供的数据，计算出2018年我国可转债的发行总额是790亿元。众信旅游、宁波银行、民生银行等多家企业都有可转债。可转债这种可转换的灵活性，能够在一定程度上缓解股东与债权人之间的利益冲突，让二者的目标更加一致。