中国中材集团有限公司怎么样(中国中材集团下属公司)

币圈百科阅读 1 2023-05-09 16:16:24

Bitget下载

注册下载Bitget下载，邀请好友，即有机会赢取 3,000 USDT

APP下载官网注册

（报告出品方/分析师：天风证券武慧东鲍荣富吴红艳）

1. 中材国际：水泥产业全球龙头服务商，有积极变化

1.1. 全球水泥技术装备工程龙头，多元战略效果显现

中材国际是全球领先的水泥技术装备工程系统集成服务商，是我国水泥产业发展的引领者。

中材国际工程股份有限公司（600970.SH，简称“中材国际”）设立于2001年，承袭了中材总公司水泥工业工程建设相关净资产和先进装备制造技术，2002年进军国际市场，先后在国内外承接了都江堰拉法基、阿联酋 UCC、阿尔巴尼亚 FK 等里程碑式水泥项目，同时收购集团内外优质资产（天津水泥院等），不断成长壮大。

公司现为全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商（据公司 22 年年报，公司连续 15 年在水泥技术装备与工程主业全球市场占有率保持第一），截止 22H1 末也是国际水泥技术装备工程市场唯一具有完整产业链（水泥工程技术研发、工程设计、专业装备制造、工程建设、设备安装、生产线调试、生产线维护和运营管理）的企业。

公司领导了我国水泥工业的发展，公司相继研发、建设了我国首条日产 1,000 吨到全球最大的日产 14,000 吨系列生产线，承接了国内 90%以上的新型干法水泥生产线的设计或建设，实现了关键设备从成套进口、全面国产化到整线出口的重大突破。

公司围绕水泥产业形成了系统集成服务能力，包括水泥工程、矿山工程、装备制造、运维服务，此外节能环保业务（废弃物处置、生态环保工程）等亦稳扎稳打。一方面，资本运作资产整合持续巩固强化公司业内地位，另一方面内部体制机制改革、业务策略优化转型亦持续夯实公司内生成长动能。

聚焦水泥等工程技术服务主业，有限相关多元化战略效果持续显现，“十四五”公司战略有新内涵。

公司近年发展战略总体思路没有太大变化，即一方面水泥装备工程主业做大做强（21 年完成整合中材矿山后，矿山工程技术服务亦成为核心主业内涵一部分），同时推进有限相关多元化，但多元化内涵在与时俱进。

20 年随着公司领导班子调整，公司逐步明确了“十四五”发展思路，可简要概括为“一核双驱、三业并举”，一核是水泥和矿业工程技术服务，是公司发展基石及战略核心，双驱是数字智能和高端装备，分别代表现代工程服务业的软件系统和硬件系统，软硬两方面提升传统主业内涵，显示公司工程服务主业做优做强基础上，未来变革思路；三业指工程技术服务主业、属地经营、第二赛道。

公司新阶段的发展思路反映资产整合等带来公司业务组合新变化、同时是公司前期有限相关多元化的进一步延伸。

14 年以来，总体上公司近年业务结构变化角度亦较好反映公司战略推进效果，工程建设业务收入、利润、新签占比 14 年以来总体呈下降趋势（其中资产整合亦有相应贡献），公司业务结构持续优化。

1.2. 国企改革成效显著，新一轮股权激励再夯实增长动能

国企改革成效卓著，新一轮股权激励再夯实增长动能。公司是国资委“双百行动”试点企业，全面完成国企改革三年行动任务，获评 2021 年度国资委双百考核“标杆企业”，所属天津水泥院成功增补为科改示范企业。

三项改革成果荣获中国企业改革发展优秀成果一等奖：

1）率先推行职业经理人制度，在试点子公司实现经理层成员 100%市场化选聘，薪酬刚性兑付和刚性退出，考核指标 100%量化；

2）全级次 100%实现任期制和契约化管理，100%实现董事会应建尽建，100%实现外部董事占多数。创新实施专独董联合工作机制，充分发挥外部董事作用；

3）构建上市公司-所属企业-工程项目三级四类中长期激励架构。公司自上市以来实施两轮股权激励，最新一轮股权激励于 2022/03 获国资委批复同意，2022/04 完成首次授予。

限售期考核目标包括：

1）22 年/23 年/24 年公司实现净利润较 20 年复合增速分别不低于 15.5%/15.5%/15.5%，且三年均不低于对标企业 75 分位值；

2）22 年/23 年/24 年 ROE 分别不低于 14.9%/15.4%/15.5%，且三年均不低于对标企业 75 分位值；

3）三年△EVA 均大于 0。

业绩增长稳健，资产负债率稳步下降。

2022 年公司收入 388.2 亿元，yoy+6.3%；归母净利 21.9 亿元，yoy+21.1%。

2017 年集团层面两材合并，协同效应逐步显现，同时 2012 年以来钢贸案计提资产减值的影响已基本消除，收入利润进入较快速增长通道；2020 年疫情与防疫支出影响，公司业绩阶段性筑底；2021 年公司收购北京凯盛、南京凯盛、中材矿山并完成并表，业绩回归高增；22fy 受国内水泥行业需求下滑及国际政治局势影响，收入增速放缓，工程服务主业毛利率 yoy-1.2pct，致整体毛利率承压，后续随着高毛利的运维、装备业务占比提升、工程毛利率边际改善，毛利率或修复向上。

新签角度，2022年公司新签合同额 515.1 亿元，yoy+0.5%；截止 22 年末，公司未完合同额 524.9 亿元，为 22 年收入的 1.3 倍，公司在手充足订单或较好保障收入利润增长。资产质量持续提升，ROE 水平较好回升。截止 22 年末公司资产负债率为 64.7%，22 年平均 ROE 年化水平 21.2%。

2. 运维服务值得期待，或较好优化商业模式

2.1. 整合中材矿山，矿山运维+水泥运维并驾齐驱

运维服务商转型加快，21 年以来公司运维服务收入及新签高速增长。

2021 年公司整合集团矿山工程建设和采矿服务资产，拓展矿山工程和采矿服务业务，完成并表中材矿山（国家级矿山施工领军企业，长期为国内各大型水泥集团提供采矿服务），运维服务由国外水泥产线运维转变为国内矿山运维为主、国外水泥产线运维为主的业务布局。

收入角度，2022 年公司运维服务收入 91 亿元，yoy+15%，占公司收入比例 23%（vs 21 年占比为 22%）。

截止 22 年末，公司在执行矿山运维服务项目 246 个，收入 53 亿元，yoy+11%。22 年供矿量完成 5.22 亿吨，yoy+8%；在执行水泥运维生产线 48 条，收入 25 亿元，yoy+37%，年提供水泥产能 8,248 万吨。

新签角度，22 年公司新签运维服务合同额 147 亿元，yoy+66%，其中水泥生产线运维、矿山运维分别新签 65、75 亿元，分别 yoy+187%、34%。

截止 22 年末，公司运维服务未完合同额 70 亿元，yoy+39%，为同期运维收入 0.8 倍。

2.2. 运维市场需求稳定，公司市占率或逐步提升

水泥运维服务需求集中于非洲、中东、东南亚，整体市场规模稳定。

水泥运维服务主要包括第三方运营、备品备件和维修业务。非洲、中东、越南、印尼、缅甸等地区新建水泥生产线较多，当地业主管理经验、技术力量薄弱，对水泥生产线运营、维护等技术服务需求较大。此外装备对于带动备品备件和维修服务至为重要。

据麦肯锡研究统计，2021 年全球（含国内）备品备件市场约 340 亿元，运维服务市场需求约 96 亿元，未来 5 年备品备件及运维服务市场规模将保持稳定，预计每年 400-450 亿元。依托工程、装备龙头优势，公司水泥产线运维服务市占率或稳步提升。

公司拥有完整、系统的水泥生产运营管理服务体系、专业的水泥生产运营管理团队及广泛的人力资源网络，为客户提供工厂保产、设备维修等方面服务，使水泥生产线的各项技术经济指标达到设计要求，并在更佳状态下生产运行。

业务模式通常为业主负责原/燃材料供应、水泥销售等，公司承担生产线的人员组织、水泥熟料生产、设备运行维护、设备检修及备品备件等，采用人工单价或吨熟料单价结算。

我们认为公司水泥运维服务依托于工程、装备领域的龙头优势（截止 2022 年，公司水泥技术装备与工程主业全球市场占有率累计 15 年保持第一，在非洲、东南亚和中东的新签占比超 65%），或较好整合产业资源以承接订单及开拓市场。

我国矿山开发服务市场分散，绿色矿山为未来发展方向。

矿山运维服务以矿山持续稳定的采矿生产为目标，为业主持续稳定开采矿石。

我国矿山开发服务市场相对分散，随着安全生产以及环保等行业监管力度的加大和行业周期性调整，小规模矿山服务企业将面临市场淘汰的生存压力。

2018 年国土资源部发布 9 项行业绿色矿山建设规范，包括《砂石行业绿色矿山建设规范》、《水泥灰岩绿色矿山建设规范》，全国目标 2025 年前将现有矿山全部改造成绿色矿山，绿色矿山不只是改善环境，而是结合绿化、环境、生产工艺、运输、智能化为一体的未来矿山发展方向，对矿山资源开发利用、环保、运维和数字化提出更高要求。

近年来砂石总产量平稳波动，据中国砂石协会统计，2021 年全国砂石产量 197 亿吨；天然砂石开采量逐年减少，机制砂占比逐年提升，目前机制砂占比约 80%。2020 年国内水泥矿开采量约为 25 亿吨，预计“十四五”期间产量保持平稳。

从客户角度出发，大、中型矿山业主处于对安全和生态环保的考虑，外包运维服务的机会较大。据麦肯锡研究分析，国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模从 2020 年的 230 亿元预计将增长至 2025 年的 280 亿元，复合增速 4%。

中材矿山是公司矿山运维服务业务主体，国内水泥供矿市场份额持续领先。

公司矿山运维服务为在矿山工程的基础上，为石灰石、砂石骨料或有色金属矿山客户提供矿山开采服务，生产环节主要包括凿岩、爆破、装车、运输、破碎及输送、矿石均化等。

公司矿山运维服务业务主体为 21 年收购的中国建材股份全资子公司中材矿山，中材矿山作为国家级施工领军企业，拥有矿山全链条运维服务能力。其承建了国内绝大部分的水泥集团及部分国外水泥企业的矿山工程施工、采矿服务和机电设备安装项目，连续多年保持行业领先地位。

2022 年公司完成供矿量 5.22 亿吨，同比增长 8.3%。中材矿山骨干子公司中材西安主攻绿色矿山，落成多项矿山运维项目典范，截止 2022/04 承包矿山 58 座，其中 9 座入选国家级绿色矿山、14 座入选省级绿色矿山、23 座达到国家二级安全标准化矿山。

21-22 年中材矿山大幅超额完成业绩承诺，22fy 中材西安、南京矿山和重庆参天累计实际实现净利润 0.6、2.4 亿元，完成率分别为 128%、259%，采矿权资产 22 年累计净利润为 21-23 年度承诺净利润的 447%。

2.3. 运维业务商业模式更优，中材矿山盈利能力与成长潜力突出

运维模式现金流及盈利能力优异，客户粘性高。

相较传统工程 EPC 业务模式，我们认为运维模式有以下几个特点：

1）受外部影响较小，运营持续性较好，现金流较稳定；

2）运维业务整体为轻资产运营模式，一定程度优化公司资产结构；

3）与 EPC 市场竞争激烈导致利润率较低的情况不同，运维业务盈利能力较强，利润率普遍较高；

4）弱周期性，与宏观经济环境相关性较低；

5）作为工程施工业务向下游的延伸环节，运维业务与客户联系紧密、客户粘性更强。

2021 年、2022 年中材矿山收入分别为 65、73 亿元，净利润分别为 4.8、5.7 亿元，同比增速分别为+12%、+19%，净利率分别为 7.3%、7.8%（vs 同期公司整体净利率 5.6%、6.0%），盈利能力与成长潜力突出。

3.“一带一路”基建需求释放，数字智能打开广阔空间

3.1. 全球水泥工程龙头，引领中国水泥工业史

公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，也是国际相应领域中唯一具有完整产业链的企业（截止 22H1），发展历程持续引领中国水泥工业史。

公司拥有国际领先的自主知识产权的新型干法水泥生产线工艺技术以及完整的水泥技术装备工程“全产业链” 资源，为客户提供从水泥项目咨询、工程设计、装备制造与成套供货、土建施工、安装调试、运营维护全过程的系统集成服务。

工程建设业务模式以 EPC 工程总承包为主，同时采用工程咨询和设计、成套技术装备供货（EP）、设备安装、工程建设管理等模式，同时探索实践 EPC+F（投融资）、EPC+M（运营管理）等多种形式的工程总承包模式。

21 年公司以 EP、EPC 模式新签水泥生产线 11 条。截至 21 年末，新型干法水泥生产线的设计或建设公司承接了 90%以上。22h1 末公司在全球 84 个国家和地区累计承接 288 条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一。

截至 22 年 10 月，公司业绩遍布全球 84 个国家，国际市场份额达 60%，先后在国内外承接过都江堰拉法基、阿联酋 UCC、阿尔巴尼亚 FK 等里程碑式水泥项目。公司发展历程中持续创造多个水泥工程建设领域的中国 “第一”，见证并引领我国水泥工业的发展。

3.2. 水泥院资源禀赋优异，整合南北凯盛进一步巩固行业领先地位

公司水泥和装备业务囊括国家四大重点科研院所和甲级设计研究院水泥院资源，技术、品牌、管理体系等多方面赋能。

公司水泥工程业务有天津院、成都院、中材国际（南京）、合肥院四家水泥院，其中天津院、合肥院装备业务实力突出。四家水泥院建院超 70 年，均持有建筑建材行业甲级设计资质，多年来在国际工程承包领域积累了丰富的经验并打造了深远的品牌影响力，已成为国际水泥技术装备、工程市场的主要服务商。

合肥院 2020 年被评为国家技术创新示范企业，2022 年在国资委“双百行动”专项考核中被评为标杆企业；2021 年天津院入选工信部智能制造优秀场景名单。

四大水泥设计院资源得天独厚，具备领先的专业技术优势、先进的项目管理体系、强大的全球资源配置能力、良好的项目履约能力及良好的品牌效应，多方面赋能公司水泥工程业务发展。

整合中建材集团优质水泥和矿山工程资产，夯实水泥工程领域地位，拓展矿山工程与采矿业务。21 年公司整合北京凯盛、南京凯盛、中材矿山，三家企业均为中建材集团内重点工程承包企业。

其中北京凯盛拥有海外水泥工程承包的丰富经验，在东欧、中亚和北非市场地位领先；南京凯盛则在国内水泥工程承包市场占据较高份额，在水泥厂智能化转型和水泥装备创新设计方面拥有行业领先的技术积累；中材矿山则是国家级矿山施工领军企业，长期为国内各大型水泥集团提供采矿服务。

重组完成后，一方面一定程度消除集团内水泥工程的同业竞争；另一方面公司进一步扩大在水泥工程领域的业务规模和影响力，拓展矿山工程和采矿服务的业务能力，进一步完善公司的核心产业链。

22 年北京凯盛、南京凯盛及中材矿山均超额完成业绩承诺，北京凯盛完成率 104%，南京凯盛完成率 105%，中材矿山下属主体中材西安、南京矿山和重庆参天完成率分别为 128%、259%，采矿权资产 22 年实际净利润为 21-23 年度累计承诺净利润的 447%。

3.3. “一带一路”基建需求释放，智能制造接入“文心一言”再下一城

水泥生产为重点碳减排行业，国内水泥新增产能受到较大制约。根据中国水泥网数据，2020 年我国水泥产量 23.77 亿吨，约占全球 55%，排放 CO2 约 14.66 亿吨，约占全国碳排放总量 14.3%，在工业行业中仅次于钢铁(钢铁碳排放量约占全国 15%)。因此水泥行业或是 2030 年碳达峰、2060 年碳中和目标的重点碳减排行业。

水泥生产过程中 95%的二氧化碳排放源于熟料生产过程：

1）石灰石煅烧产生生石灰的过程所排放的二氧化碳约占全生产过程碳排放总量的 55-70%；

2）高温煅烧过程需要燃烧燃料，因此产生的二氧化碳约占全生产过程碳排放总量的 25-40%。

我们认为控制供给、能效提升、替代燃料、碳捕捉技术是我国水泥行业碳减排的重要抓手。近年水泥行业通过产能置换、错峰生产等压减产能，总体产能平稳，新增产能受到较大制约。

政策推进水泥行业转型绿色低碳、数字经济、智能制造，国内水泥产线存量改造或提速。

一方面，2022 年受宏观经济不振、下游需求较弱、煤炭价格上涨等因素综合影响，国内水泥行业业绩普遍下滑。

另一方面，“双碳”背景下的能耗管控、环保排放等政策仍在持续加强，绿色低碳、数字经济、智能制造倒逼水泥行业转型升级。

2022 年 6 月 23 日，工信部等六部门联合发布《工业能效提升行动计划》，对工业节能提效和绿色低碳发展提出了新的要求；新版《水泥单位产品能源消耗限额》于 2022 年 11 月起实施，对水泥产品能耗指标要求更为严格；2022 年 11 月 8 日，工信部等四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，提出“十四五”期间水泥熟料单位产品综合能耗降低 3%以上，2030 年前建材行业实现碳达峰。

我国在运行的水泥熟料生产线约 1600 条，其中运转 10 年以上的线约为 1400 余条，国内老线技术改造仍有较大需求。

国际新建增量水泥产线主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求，发达国家存量老线升级改造的潜力较大。

在地缘政治、供应链危机等多重因素叠加的影响下，2022 年全球水泥产需量略有下降，但部分热点区域，如东部非洲、南部非洲、东南亚的部分国家，水泥需求保持增长。

水泥工程市场方面，新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求；在发达国家，受脱碳政策影响存量老线升级改造的潜力较大。

统计显示，除中国外，目前全球约有 2,400 条水泥熟料生产线，其中非新型干法 700 条，其余 1,700 条新型干法线中，20 年以上生产线约 1,000 条，有 400 条生产线位于碳减排压力较大的欧美国家，老线技改市场空间较大。

22 年公司披露新签境外项目中，“一带一路”东南亚、中东、非洲地区新签项目合计 122.5 亿元，占比 70%。

公司水泥产线智能制造方面为行业标杆，联合百度“文心一言”或再下一城。

1）公司承建的国内智能制造示范生产线运营成本明显下降，示范效应显著。

槐坎南方智能化水泥工厂入选工信部 2021 年工业互联网试点示范项目名单，云南易门大椿树日产 4000 吨水泥熟料生产线项目获评云南省第一批智能制造标杆项目，吴忠赛马入选 2021 年智能制造示范工厂。

截至 2021 年底，公司累计完成智能水泥工厂项目 122 个，其中新建 25 个智能工厂，97 个工厂完成智能化升级改造。槐坎南方项目每年可节约标准煤 3.99 万吨；节约工业电耗 5390 万千瓦时；节约二氧化碳排放 15.6 万吨；相对国标限值，减少 NOx 排放 69%，减少 SO2 排放 75%，减少粉尘排放 83%。

2）接入百度“文心一言”，智能制造打开新的广阔空间。

2023/03/16，公司旗下南京凯盛与百度在水泥工业智能化领域展开合作共创，将“文心一言”技术与水泥行业的设计、建设、运维、运营专业知识融合，增强水泥行业的智能交互解决方案。此次合作标志着公司优先获得领先 AI 技术的加持，也标志着对话式语言模型技术在国内流程工业智能制造场景的首次着陆，智能制造打开新的广阔空间。

3）国际市场订单充裕，品牌影响力及竞争力持续提升。

截至 2022/10，公司海外项目覆盖“一带一路”沿线区域的非洲、中东、东南亚、中亚、欧洲等 60 多个国家和地区，承接水泥生产线 177 条，累计合同金额逾 1,400 亿元。

2022 年，公司承建的南非 PPC 项目、阿尔及利亚 BC 项目、尼日利亚 EDO 二线项目荣获国家优质工程奖。

公司凭借“工期短、履约好、性能优、服务佳”的优质品牌形象，与 Holcim、Heidelberg 等国际水泥巨头以及 Dangote 等当地有影响力的企业建立了长期合作关系，“SINOMA”品牌成为国际建材工程市场最具影响力的品牌之一，品牌认知度和美誉度持续提升。

公司入围 2022 年度 ENR“全球最大 250 家国际承包商”，位列中国入榜企业第 11 位，全球入榜企业第 44 位，国际排名较 2021 年提高 16 位。

4. “一带一路”沿线国家属地化经营赋予额外成长动能

4.1. 公司属地化经营战略持续深化，“十四五”更高水平参建“一带一路”

近年公司海外业务收入及新签占比整体有所下滑，22 年公司海外业务收入占比 43%，新签占比 47%。

我们认为海外占比下降主要源于以下原因：

1）国内水泥产能自 2003 年后产能过剩问题逐步显现，国家淘汰落后立窑产能政策推动下，水泥建设工程市场景气下行；

2）国际水泥市场加速萎缩，源于 2008 年全球金融危机导致全球投资收紧、2009 年欧洲债务危机使得欧元汇率下挫、2014 年巨头拉法基和豪瑞合并事件引领全球水泥产能并购重组高潮，新建水泥厂项目开工收紧等；

3）国内水泥产能过剩背景下，水泥工程公司大量出海，水泥建设国际市场竞争加剧，各企业低价竞争抢夺市场份额，导致行业生态边际恶化。

公司属地化经营战略持续深化，“十四五”更高水平参建“一带一路”。

公司旗下水泥工程建设平台中材建设公司于 2015 年初提出在阿尔及利亚区域以分公司为载体实施区域化经营战略，探索属地化经营。

2020 年公司明确进一步加大国际化发展力度、积极发展属地化，“十四五”期末力争在全球形成 5 个以上“亿元级”利润平台。

2021 年提出“十四五”期间进一步加大国际化、属地化发展力度，更高水平参与“一带一路”建设，充分利用公司积累的国际化布局和资源优势，紧密围绕 26 个重点国家属地化市场需求，着力打造 “N”个属地大利润平台。

截止 22H1，公司在海外拥有 36 个境外属地化公司，约 1800 名外籍雇员，超过 1000 名优秀的海外项目管理人员，本土化用工比例超过 66%。

2021 年公司新签境外属地多元化工程合同额 40.0 亿元，yoy+43%；营业收入 30.0 亿元，yoy+98%；毛利 2.7 亿元，同比增长 3.1 倍。

4.2. 属地化经营成功推广应用，携手兄弟单位出海前景值得期待

公司是中建材集团国际化“先锋官”，携手兄弟单位出海稳步推进。

中建材集团是全球最大的综合性建材产业集团、世界领先的新材料开发商和综合服务商，有基础建材、新材料、工程技术服务三大业务板块。

集团的基础建材和新材料产能主要分布在国内，以中材国际为核心主体的工程技术服务板块，国际化程度最高。

根据集团“十四五”发展战略，集团要大力推进国际化进程，并将中材国际定位为集团国际化的“先锋官”，要求中材国际发挥国际化优势，积极协同集团产业走出去，进一步打造新模式、新业态、新动能，实现自身全球化、属地化、多元化转型。

近年来，中材国际充分发挥自身境外属地化资源丰富、工程建设经验丰富的优势，与集团兄弟单位密切合作，主要采用“前期调研协作+参股投资+工程建设保障”的方式，截止 2022/08，已推动 6 项集团内优势产业/产品走出去项目，涉及境外骨料、石膏板、硅酸钙板、风电叶片、电池隔板、海外仓等领域，其中四个项目已投产，两个项目（石膏板、风电叶片）在筹建中，为集团产业国际化布局提供有利保障。

属地化经营支撑海外业务高质量可持续发展，中材建设经验已有较好推广应用。

属地化经营主要通过人力资源、管理制度、市场营销、文化属地化等多种实施途径，有效提高国际工程企业市占率、降低跨国经营风险、实现高质量可持续发展、控制成本提升盈利能力，目的是实现在市场长期、全面、深度的经营。

属地化经营是发达国家国际工程承包商的通行做法，已成为众多企业在海外降本增效、提升核心竞争力的关键要素，在我国仍处于起步发展阶段，是企业在国际市场做优、做大、做强的必由之路。

公司全资子公司中材建设是中建材集团内率先进入国际水泥工程市场的开拓者和先行者。

中材建设成立六十多年来，已经成长为综合性国际工程承包商，在境内外承建了 200 多个水泥生产线项目，遍布亚洲、欧洲、非洲、美洲等全球 50 多个国家。

中材建设业务主要集中在海外，客户资源主要集中在拉法基豪瑞集团、海德堡水泥、西迈克斯等高端市场，是承建世界大型跨国水泥集团项目最多的中国工程企业。

截止 2020 年，在阿尔及利亚探索属地化经营的 6 年时间内，中材建设在当地水泥生产线建设市场的占有率已达到 43%，阿尔及利亚成为中建材集团内有效合同体量和成长最快的单一国家市场，区域内项目平均毛利率达到国内同行业先进水平，基本接近欧洲主要竞争对手。

中材建设成功的属地经营模式已开始向尼日利亚、赞比亚、俄罗斯、乌干达、肯尼亚、马来西亚、南非等项目属地国家推广应用，也受到中建材集团内兄弟公司的借鉴与推行。

5. 整合集团优质资产加速成长，同业竞争问题接近解决

5.1. 集团内部资产整合贯穿公司成长历程

中建材集团深化国改，公司成长历程即集团内部资产重组、外延并购相结合的并购成长史。党的二十大报告强调深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做优、做强、做大，提升企业核心竞争力。

推动板块业务重组，是中建材集团深化国改、推动结构调整、打造具有国际竞争力、世界一流企业的重要举措，也是公司进一步巩固和提升行业引领力和竞争力的重要因素。

水泥工程业务，公司于 2021 年收购北京凯盛、南京凯盛、中材矿山资产，水泥工程行业领先地位持续夯实巩固。

装备业务，公司于 2013 年外部并购 Hazemag，2023 年 2 月收购集团内资产合肥院，增强在装备设计、研发和制造业务领域的核心竞争力。

整合合肥院打造统一装备平台，装备业务成长空间或进一步打开。

合肥院是中建材集团旗下重要高端装备制造平台，是中国建材行业重点科研院所和甲级设计单位，以辊压机、提升机、立式磨为代表的技术及装备享誉国内外市场，保持行业领先地位，辊压机是国家首批制造业单项冠军，全球在用量超过 1,800 台套，全球市占率第一，是水泥行业唯一入选央视《大国重器》的主机装备。

重组后，公司装备产品矩阵进一步丰富，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，破碎机、辊压机、立磨、篦冷机、预热器、胶带提升机、熟料输送机市场地位领先。后续公司将打造统一装备平台，业务定位“基于水泥，超越建材”“立足国内，走向全球”。

下属各装备产品层面实现专业聚焦，一个装备、一个主体，力争打造若干个“专精特新”装备领域的单项冠军或隐形冠军。融合现行激励措施和合肥院成熟的员工持股平台，焕发组织活力，最大化激励效用。

合并合肥院后，公司测算 2021 年及 22Q1 的 EPS 分别增厚 0.19%、3.47%。

合并后 22Q1 公司营业收入及净利润分别 yoy+12.9%、26.0%至 98.6、6.5 亿元；资产负债率 yoy-0.57pct 至 65.61%，ROE+0.04pct 至 3.65%。

5.2. 同业竞争问题接近解决，公司发展进入新阶段

目前公司与中建材集团及中建材股份下属企业在水泥工程、水泥装备、矿山工程与采矿服务业务存在业务重合：

1）水泥工程，新疆凯盛与公司仍存在业务重合，中国建材集团、中国建材股份将协调新疆凯盛加大业务调整力度，除现有存量业务外，除非中材国际及或其控制的单位放弃相关商业机会，新疆凯盛将不再对外承接任何新的水泥工程承包、设计等相关业务；

2）水泥装备，上海新建与公司存在业务重合，目前尚未形成明确的后续具体整合方案。中国建材集团、中国建材股份承诺将在前次重组完成后的 3 年内，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题；

3）矿山工程与采矿服务，湖南地勘、四川地勘和广东地勘与公司存在业务重合，中国建材集团将协调湖南地勘、四川地勘和广东地勘加大业务调整力度，除现有存量业务外，除非中材国际及或其控制的单位放弃相关商业机会，湖南地勘、四川地勘和广东地勘将不再对外承接任何新的矿山工程与采矿服务类相关业务；

4）矿石骨料业务不存在实质性同业竞争。

6. 盈利预测和估值

我们预计公司 23-25 年收入分别为 487、549、621 亿元，yoy 分别+25%、13%、13%，归母净利润分别为 29、33、38 亿元，yoy 分别+31%、14%、15%。其中：

1）工程服务业务，21 年整合南北凯盛后或较好发挥协同作用，叠加 23 年后海内外疫情影响边际趋弱，增速或较好修复，预计 23-25 年收入增速分别为 15%、15%、15%；公司数字智能制造有多项目经验，接入“文心一言”或进一步推动工程服务业务降本增效，毛利率或逐渐提升，预计 23-25 年毛利率分别为 12.4%、12.6%、12.8%。

2）装备制造业务，考虑到合肥院资产于 23 年完成并表，23 年表观增速或较高，后续维持稳步提升趋势，预计 23-25 年收入增速分别为 99%、6%、6%；前期合肥院主要经营装备制造及工程技术服务业务，整合后作为公司统一装备平台，或逐步减少毛利率较低的工程技术服务业务，整体收入结构优化，盈利能力预计在 22 年基础上逐步提升（22M1-8 合肥院毛利率 18.5%），我们预计 23-25 年装备制造毛利率分别为 22.3%、23.0%、23.8%。

3）运维服务业务，预计收入增速及毛利率保持平稳，23-25 年收入增速分别为 16%、16%、16%，毛利率分别为 22.6%、22.6%、22.6%。

4）期间费用率基本平稳。

我们分业务选取可比公司，其中工程可比公司选取与公司同为国际工程企业的中工国际、中钢国际、北方国际，运维可比公司选取宝信软件、容知日新、苏文电能，装备可比公司选取中联重科、徐工机械。

可比公司 23 年 PE 均值及中位数分别为 23.9、18.5x，考虑到公司工程业务龙头地位稳固，运维业务主体中材矿山行业地位持续领先、盈利能力优异，装备业务 23 年整合合肥院完成后亦或打开广阔发展空间，我们认可给予公司 23 年目标 PE 18x，对应 23 年目标市值 519 亿，目标价 19.72 元。