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中航飞机(000768)卓越推：中航飞机

本周行业观点：新版武器装备科研生产许可目录调整，长期市场化趋势更明显

2018年12月27日国防科工局和中央军委装备发展部联合印发2018年版《武器装备科研生产许可目录》(下简称《目录》)，《目录》范围大幅调整压缩到285项，目录范围内包括导弹武器与运载火箭等7大类285项军品享受免增值税等优惠，范围外军品将不再享受军品相应优惠政策。

目录此次调整对军工电子领域影响较大，大范围取消设备级、部件级项目，取消军事电子一般整机装备和电子元器件项目，取消武器装备专用机电设备类等的许可。目录外军品将不再享受军品税收优惠，长期将促进行业市场化竞争程度提升，加速分化，掌握核心技术、拥有体量优势的企业将在长期竞争中取得明显优势。

2019年军工行业基本面判断：18年行业拐点确立，19年改善更为明显。2018年军工全行业行业收入增速上行、经营性现金流净额大幅改善、库存去化充分、订单交付加快，可确认基本面拐点；预计2019年我国国防预算开支增速不低于8.5%，占名义GDP比重达1.23%-1.25%左右；国防开支投入方向预计仍主要为更新武器装备、改善军人生活待遇和基层部队训练生活条件；装备采购受军改影响基本消除，2019年或出现阶段性补偿采购高峰；军工订单周期由装备研发周期决定，装备采购进入上行期。

2019年政策及改革面展望：军改将集中在政策制度改革，关键制度或有落地。军改3年完成了领导指挥体制改革、规模结构和力量编成改革，前两个阶段任务基本完成，总体进度较计划推迟近两年；19年重点聚焦政策制度改革；军品采购和定价机制的落地或有实质进展，改革将会推进目标价格管理机制的实施，促进竞争性价格形成机制完善，将主要影响新型号研发生产，暂反映不到装备生产企业经营层面，合同重置成本较低的维修保障服务领域影响显现较快；军民融合深度推进背景下，具有体量优势的民营企业更有机会。

2019年市场面展望：基于基本面的“军工2.0”到来还需要时间。2018年来军工行业基于资产重组形成、与创业板共振的市场逻辑是不断强化的；2018年市场看基于基本面的“军工2.0”阶段还未到来；看好军工行业基本面改善长期逻辑，军工行业后续投资逻辑的演绎，要关注军工能否脱离创业板影响，形成基于基本面拐点的“军工2.0”行情。

2019年投资机会：重点关注航空、信息化方向。2019年军工行业投资机会较2018年更确定，各军兵种主战装备列装周期差异及体量不同，细分行业投资方向呈结构性机会。总的看航空、电子信息化装备好于其他，央企好于民企，主机厂好于配套。

本期【卓越推】：中航飞机(000768.SZ)

中航飞机(000768.SZ)(2019-02-01收盘价14.15元)

核心推荐理由：

1.市场确定、行业回暖、公司龙头地位的凸显，是我们在这个阶段推荐中航飞机的三个核心逻辑。我们认为公司面临的军民大中型飞机市场需求确定且长期来看空间广阔。在军改落地、国防预算支出增速提高、新一代主战装备陆续列装，主战装备的采购列装周期也许已经开启并且将持续很长一段时间，军工主战装备主机厂的景气周期起点已经来临。中航飞机作为我国大中型军用飞机制造企业、我国干支线民用客机核心配套企业，汇聚了我国大中型飞机设计、制造生产的优势资源，且在运输机领域没有其他竞争对手，行业龙头地位无可比拟，将受益于未来巨大的军机及民用客机采购需求，具有突出的长期投资价值。

2.中航飞机面对的大中型军用飞机、民用客机市场是一个需求确定、空间广阔的市场。大中型军用飞机方面，空军战略转型需要空降作战和综合保障能力作为支撑，对大中型军用运输机提出了迫切需求。国防大学在《中国军民融合发展报告2014》中预测，中国未来需要十个以上的运输机团，400架以上的运-20系列飞机，才能满足在亚洲地区执行任务的需求。此外还有飞豹、轰-6等机型的需求，公司在军用运输机等方面面临的是超6000亿的市场，市场空间十分广阔。

3.行业基本面改善迹象出现，公司本身军机业务向好的信号也已经出现。2018年我国国防预算开支超预期，使用侧重于武器装备更新。主战装备研制成熟及列装，为装备升级换代带来的大规模采购奠定良好基础。未来两年我国装备将进入集中采购期，主机厂将充分受益。上市公司业绩改善明显，显示行业基本面出现好转。

4.公司核心的优势在于业务清晰、资源集中、实力雄厚的垄断大中型军用飞机制造平台价值，此为公司更为长期的投资价值所在。经过历次资产注入整合，公司目前拥有了中航工业旗下核心制造资源，公司整合路径虽然漫长，但是方向明确，即成为我国中大型军用飞机研制和生产基地，目前公司拥有的运-8、歼轰-7、轰-6等型号制造资源，都仍为我国航空主战装备。在此基础上，公司作为我国中大型军用飞机制造平台，后续还将充分受益我国大型运输机运-20、中型运输机运-9以及后续中大型军用运输机的改型、平台升级。与成飞、沈飞在战斗机研制生产方向分工有所不同，中航飞机在大中型军用飞机制造平台的发展路径上，具有垄断地位，国内并无其他研究所及生产单位能够挑战公司的行业地位，作为平台的价值将是公司的长期投资价值所在。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为0.22元、0.27元、0.32元，基于中航飞机在军用大中型飞机市场的龙头地位，以及未来主战装备列装带来的广阔市场空间，给予“增持”评级。

风险因素：军品装备采购不及预期；公司相关军品型号交付进度不及预期；国产民用客机研发生产进度、市场开拓不及预期。

工业富联(601138)更正报告：发布股权激励预案，凝心聚力打造工业互联网巨头

事件：公司发布公告，拟向公司(含子公司)董事、管理层、核心员工共计4600人授予股票期权和限制性股票合计2.25亿股。其中授予股票期权3375万份，占总股本的0.17%，包括首次授予2700万股，及预留675万股；授予限制性股票1.9125亿股，占总股本的0.97%，包括首次授予1.53亿股，及预留3825万股。授予股票来自于公司对激励对象的定向增发。

点评：

电子综合服务商登陆A股，打造工业互联网巨头：公司是全球知名的电子设计服务制造商，控股股东是鸿海集团(富士康)。主要产品包括通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人等。

公司依托现有基础，着力构建云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络和机器人为技术平台的“先进制造+工业互联网”新生态。作为“工业互联网第一股”，公司登陆资本市场备受瞩目，仅仅用了36天即通过发审委审核，并于2018年6月在上交所主板上市，创造了A股历史上最快发审记录，彰显公司竞争实力。

发布股权激励预案，增强公司凝聚力：公司通过股票期权、限制性股票向结合的方式，在较长的时期内凝聚了核心骨干的力量，为公司加快发展，打造工业互联网新增长极。

公司股权行权/解除限售条件为当年净利润不低于前三年平均，对业绩增长的要求不高。我们认为，公司目前着力发展的工业互联网业务，是现有云服务、通信服务和工业机器人业务的有机结合，预计各部门之间的协同和调整将更加密集。制订较低的业绩要求，可以避免公司陷于短期利益，在较宽松的环境下进行转型升级，为后续大发展蓄力。

投资建议：我们认为，公司具备涵盖工业互联网数据处理层、平台层、执行层和感知层在内的各个环节的技术积累，且背靠集团的巨大市场，公司资源渠道及市场竞争优势明显，具有成长为工业互联网巨头的优质基因。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.2%、11.5%、12.1%，净利润增速分别为7.7%、16.6%、14.9%；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.51元，相当于2019年15倍动态市盈率。

风险提示：工业互联网业务推进不达预期，市场竞争加剧*本文是对2月9日点评的更正，股权激励人数由4700人更正为4600人。

恒为科技(603496)2018年度业绩快报点评：年度快报符合预期，看好长期成长潜力

事件：

公司发布 2018 年度业绩快报，预计 2018 年实现营业收入 4.3 亿元，同比增长 38%； 归属于上市公司股东的净利润 1.05 亿元，同比增长 40%；业绩符合预期。

完成第一年业绩考核目标， 扣除股权激励费用影响则增长更为显著

2018 年公司因实施员工限制性股票激励计划，如扣除因此而计提的股份支付费用影响，归属于上市公司股东的净利润为 1.17 亿元，同比增长56%。 全年公司实现扣非净利润 9687 万元，同比增长 40%，股权激励费用影响约 1200 万元，超额完成第一年业绩考核 9845 万元的净利润目标(扣非扣激励费用影响后)。

营收利润高增长，盈利能力显著提升

2018 年公司产品核心竞争力、技术创新能力继续得到市场和客户的认可，致使网络可视化基础架构业务增长明显，同时全年毛利率保持稳定，保证了营业利润和净利润的快速增长。 其中 Q4 单季营收 9407 万元，同比增长 2%；单季净利润 2279 万元，同比增长 16%，增速较三季度有所回落。全年净利润率达 24.44%，同比小幅上升，若扣除股权激励费用影响，净利润率达 27%，同比提升了 3 个百分点，盈利能力显著提升。

5G 承载带来新增量， SDN 促进行业集中度提升

由于 5G 采用 SA 独立组网，网络可视化前端采集设备未来将大规模部署于 5G 网络，投入规模较 4G 进一步提升。由于 5G 引入 SDN/NFV 等技术，未来网络可视化产品需与 SDN/NFV 技术相结合，新技术的应用和升级，将加速行业向技术布局领先的龙头公司集中，公司作为网络可视化龙头之一，未来将显著受益于行业规模扩大和集中度提升。

维持“买入”评级，目标价 31.37 元

维持公司 2018-2020 年 EPS 预测分别为 0.75/1.03/1.40 元，看好公司在网络可视化领域的发展前景，以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力，维持“买入”评级， 目标价 31.37 元。

风险提示： 新产品技术产业化进度低于预期的风险

海能达(002583)预中标中国移动终端项目跟踪报告：中标中国移动终端项目，公网市场拓展值得期待

中标移动终端项目， 首次实现运营商市场规模应用

中国移动手机对讲 PoC( Push to Talk over Cellular) 基于移动蜂窝网络分组域承载，利用 VoIP 技术实现的半双工语音业务， 可以支持一对一会话、群组会话。 公司此次中标中国移动项目， 作为第一中标候选人提供产品“ 和对讲 H12 终端及配件”， 标志着公司宽带对讲终端( POC) 在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用。 公网对讲终端用户主要为城管、应急救援等泛执法部门， 目标用户群体相比原有公安市场大幅拓展， 进一步丰富公司客户结构，为公司成长带来新的增量。 与专网市场不同的是，公网对讲市场存在产品质量参差不齐， 数字和多模产品渗透率不高和潜在需求大等特点，且运营商作为直接客户具有回款能力强，资金利用率高等特点。 公司基于多年在公安和地铁等高端行业提供解决方案的优势， 在公网对讲领域聚焦高端产品布局， 未来公网市场的拓展值得期待。

专网宽带化大势所趋，广阔成长空间逐步打开

专网通信的发展将经历由模拟产品向数字产品，由窄带向宽带过渡的过程。 专网带宽的加宽能满足客户日益增长的数据库访问、查询、实时视频监控、图片文件传输和可视化指挥调度等多媒体业务的需求。 专网由模拟向数字，由窄带向宽带升级将带来功能和应用的进一步丰富，也伴随着网络的价值量提升。 其中， 模拟时代专网主要以终端为主，而数字时代专网实现部、省、地市的联动，网络设备占到 40%。 在宽带智能时代， 业务软件系统、 宽/窄带集群和执法记录等多种产品形态实现协同， 软件和平台调度重要性凸显，产品价值量进一步提升。从客户群体来看， 窄带专网主要面向有授权频段的部门( 如公安，铁路

等) ， 目标使用群体相对有限。 宽带专网时代， 公司可以基于运营商的网络为没有授权频谱的部门( 如城管、辅警等) 和行业客户提供专网通信解决方案， 目标客户群体大幅拓展。 早在 2014 年， 我国协辅警人数超三百万人，已经超过公安民警的人数，而协辅警使用的专网产品相比公安民警存在产品较为低端、 标准不统一和协同能力差等特点，未来逐步向具有统一组网调度能力的公网专网平台切换是重要趋势。

国内市场改善值得期待， 海外市场拓展成效凸显

公司作为全球专网龙头，拥有 PDT、 DMR 和 Tetra 三大全球主流专网制式产品线。公司先后收购全球专网领先企业 HMF 和赛普乐，强化自身 TETRA系统和终端的产品研发实力， 并实现全球市场销售体系的整合和优势互补。

国内市场：

2018 年以来，公司国内政府采购受宏观经济、财政去杠杆以及工商业部门调整等影响较大，我们预计国内业务整体下滑约 20%~30%。随着能源、轨交、林业和应急管理等信息化建设的推进和工商业业部门调整工作逐步落地， 2019 年国内市场需求有望逐步改善。 2018 年 11 月， 公司中标《 河北省公安厅河北省警用数字集群( PDT)通信系统公开招标》 ， 实现雄安新区、保定、沧州、冀中、 定州五个地区的模拟产品全面升级为 PDT 数字产品。展望后续，我们认为来多个地区的公安和行业市场有望取得良好进展，国内市场的改善值得期待。

国外市场：

公司在海外拓展机遇主要包括存量市场和增量市场。 其中， 存量市场包括欧洲等发达国家市场，主要实现对原有摩托罗拉等竞争对手产品的替换以及系统升级带来的需求。 增量市场主要来源于东南亚、南美和非洲等地新建专网的需求以及从非公安市场向公安市场的渗透。 公司在产品性能、价格和服务上相比竞争对手优势凸显。公司前期中标巴西项目的客户为巴西塞阿拉州公共安全部，主要包括警察、消防、应急救援等，是公司第一次大规模进入该州的公共安全领域，标志着在该区域公安市场的重大突破。随着公司产品型号不断丰富和销售体系的逐步完善，公司全球竞争实力持续彰显。

2018 年，公司在海外市场整体增长态势良好。 我们预计： 非欧美地区增长最为显著， 2018 年同比增长约 40%以上； 北美地区受到贸易 摩擦影响较大， 南美市场进展良好， 美洲区整体 2018 年比 2017 年略有增长； 欧洲地区受益于赛普乐和德国子公司的进一步拓展， 2018 年增长约 10%左右。自 2019 年以来， 公司已公告成功中标巴西塞阿拉州公共安全专网通信网络项目和菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目， 中标金额超 2.5 亿元人民币， 标志着并购后公司协同效应逐步凸显， 海外市场订单有望迎来持续落地。

维持“ 买入” 评级

考虑到国内政府采购受宏观经济、财政去杠杆以及工商业部门调整等影响， 下调公司 18~20 年 EPS 分别为 0.28/0.37/0.50 元，对应 PE 分别为31X/24X/17X， 持续看好公司作为专网龙头在国内外专网市场的拓展， 维持“买入”评级。

风险提示： 海外市场拓展不达预期， 汇率波动风险

光华科技(002741)PCB化学品龙头，锂电材料纵深布局

投资逻辑： 公司主业 PCB 化学品业务正受益于进口替代和产能扩张不断抢占市场份额，业务快速增长；而锂电材料领域，公司充分发挥产业协同优势，打造“镍盐和钴盐-三元前驱体-三元材料”的正极材料产业链，产业链布局不断深入。此外，电池回收业务也于 2017 年完成示范项目的建设，后续将进一步扩产，不但可带来业绩增量，同时发挥协同效应，为公司三元材料业务提供部分原材料。

看好公司锂电材料全产业链布局。 根据中国汽车协会数据， 2018 年全年，新能源汽车产销量分别达到 127.05 万辆和 125.62 万辆，双双突破百万大关，分别同比增速 59.92%和 61.74%。新能源汽车的高速增长带动碳酸锂的放量，全球碳酸锂的需求量有望从 2017 年的 26.5 万吨增长到 2020 年的 40 万吨。公司此次布局上游锂辉石精矿，有利于控制公司主要产品上游原料的供应，完善公司锂离子电池材料价值链的前端和提高成本管控能力。根据公司测算，该项目达产后，预计计可实现营业收入 77,365.70 万元/年，净利润 4,138.44 万元/年。此外，目前已有 0.1 万吨/年的三元前驱体产能， 1 万吨/年磷酸铁和 0.5 万吨/年磷酸铁锂的产能在建。随着产业链的持续纵深布局，公司产业链一体化优势加大，有望凭借成本优势，享受行业的较高增速的红利。

电池回收业务将开启公司成长新篇章。( 1)电池回收行业空间大。 随着新能源汽车的快速发展，动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据中汽协数据， 2018 年，新能源汽车产销分别完成 127.05 万辆和125.62 万辆，比上年同期分别增长 59.92%和 61.74%。此外，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出，到 2020 年中国新能源汽车产量达到 200万辆，累计产销超过 500 万辆。 新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役，电池回收业务上游供给足。 ( 2)电池回收行业壁垒高。 当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求，行业壁垒较高。 2018 年 7 月 27日,工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》 第一批企业名单，光华科技成功入选， 未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。 ( 3)公司积极拓展市场，产能快速扩张，有望充分受益。 当前公司的电池回收业务是以处理 3C 为主，主要覆盖江西、深圳和福建，汽车动力电池方面仍在蓄力期，与北汽集团、南京金龙、广西华奥等公司签订框架合作协议，有望使公司获得更多原材料供给的市场份额，占得先发优势。并且公司产能大幅扩张，公司 2017 年于工信部投产示范项目，废旧电池回收线处理量达 150 吨/月，之后回收线持续扩产，目前处理量在 1000 吨/月左右，后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。

PCB 化学品：受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升，公司主业仍有望快速增长。 公司 PCB 化学品 2018H1 实现营业收入 4.68 亿元，同比增长 38.16%，毛利率为 26.27%，较 2017 年毛利率提升 2.79 个百分点。公司 PCB 业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清，进口替代背景下，下游国内企业行业集中度不断提高；由于环保高压， PCB 去产能周期，挤压国内小厂生存空间，带来大量订单向大厂转移，公司下游以中高端优质客户为主，充分受益。 产能方面：大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。 目前公司 PCB 高纯化学品总产能大约 36000 吨，公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势，公司主业有望持续高增。

盈利预测与投资建议： 我们预计 2018-2020 年公司实现归属于母公司净利润为 1.53 亿元、 2.02 亿和 2.97 亿，同比增长 25.77%、 36.59%和 56.59%；对应EPS 为 0.41 元、 0.54 元和 0.79 元，对应 PE 分别为 32 倍、 24 倍和 16 倍，维持“买入”评级。

风险提示事件： 项目投产不达预期的风险、 PCB 销量增速下滑的风险。

平高电气(600312)斩获多项特高压大单，业绩拐点明确

事件：

1、公司近日发布2018年业绩预告，预计2018年全年净利润为27,112万元-30,265万元，同比下降52%-57%。

2、公司2月1日发布公告，公司及子公司为国家电网相关项目中标单位，合计中标额19.79亿元，项目包括“国家电网有限公司2018年张北-雄安、驻马店-南阳特高压工程第一次设备招标采购-1000kV组合电器”等。

点评：

Q4业绩触底反转。2018年宏观环境下，公司收入发生结构性变化，贷款规模扩大、融资成本上升等因素使财务费用同比增加，导致本期归母净利润同比降幅较大。前期中标特高压及配电网项目于Q4批量交货，带动业绩触底反转，2018全年业绩中值2.87亿，考虑到H1亏损1.3亿，下半年以来业绩触底反转迹象明显。

特高压重启多方面超预期。2018年9月以来，特高压重启力度超预期，能源局发文《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，将在2018Q4~2019年核准开工9项输变电大工程，含特高压线路7交5直，合计输电能力5700万千瓦，将于18/19两年给予审核，有望带来约2000亿的投资增量，作为特高压龙头标的，公司有望获得大量优质订单。从此次中标公示来看，作为开关行业龙头，公司在GIS、断路器、隔离/接地开关等产品保持优势定位。值得注意的是，直流GIS配套数量超预期，如海南换流站工程配置750KV间隔的数量达到34个。此外，中标价格有所上涨，公司中标张北-雄安、驻马店-南阳两条交流GIS，均价达8354万元。此轮特高压重启，有望增厚公司收入超过60亿元。

配网订单加速落地。公司于2016年收购上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程等，扩大布局配电网业务及海外业务,提供业绩新的增长支撑点。加大配电网市场营销力度，强化配电网板块资质业绩培育和业务协同，积极发展配网设备租赁等新兴业务模式，先后获取浙江、甘肃、山东等省电力公司订单，2018年公司累计配网订单约90亿元，国网集招、配网协议库存占有率保持领先。特高压等骨干网的陆续投产将带动配电网的蓬勃发展，此外，当前《关于进一步加快推进增量配电改革试点落地见效的工作意见》已发布，国网深化改革十大举措中明确“加快推进增量配电改革试点落地见效”，增量配电试点有望加速落地，看好公司未来2-3年中低压配网业务的稳步向好。

投资建议：我国能源禀赋限制、用电量增长背景下，国内特高压中长期建设潜力仍较大，叠加海外空间将增强设备公司的业绩可持续性。2016年注入优质资产后，公司业务结构不断优化,协同效应显著，凭借集团行业背景与资金实力，在储能、微网等方面储备丰富，看好公司将充分受益于新一轮电网投资的复苏。我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.01亿/6.48亿/8.33亿元，对应EPS为0.22/0.48/0.61元，现价对应PE为36/17/13倍，给予买入评级。

风险提示：特高压核准节奏低于预期，原材料价格大幅上涨

振江股份(603507)新客户拓展取得重大突破，公司第二次腾飞在即

事件：今日公告，公司通过ENERCONGmbH供应商资格认证并取得小批量订单，为其供应128和106规格分片式风塔。

对此点评如下：

1、新客户(同时也是新产品)拓展逻辑得到验证，未来渠道客户扩张有望进一步加速。ENERCON是国际风机巨头，历年年均装机量维持在3gw左右，该批订单主要供应产品为分片式风塔(属于全新产品)，后期有望逐步扩展到其他产品种类。近几年公司加大力度拓展包括ENERCON、NORDEX、SENVION等国际风机巨头客户，此次获得ENERCON供应商资格认证，进一步证明公司在风机钢结构产品的实力，未来其他风机客户拓展有望加速。

2、继续期待今年其他业务品类扩展逻辑落地。一个是安装运维船业，该市场是卖方市场，供给稀缺，业绩确定性高；另外一个是紧固件市场，目前公司正在做西门子风机供应商资格审核，风机紧固件市场规模有30-50亿空间，发展前景广阔。

3、海上风电产业值得重点关注，产业受宏观经济影响相对较小，随着大型风机的推出，海上风电平价上网目标已经可以预见，产业开始进入加速发展通道，公司绑定海上风机龙头-西门子大客户。目前在手订单充足，今年业绩迎来爆发式增长。

业绩预测及估值：我们预计公司18-20年业绩为0.98亿、2.53亿、3.53亿、对应pe为30倍，12倍，8倍。给予“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，紧固件业务拓展不及预期，运维业务拓展不及预期，汇率大幅升值，钢价大幅上涨

扬农化工(600486)卓越推：扬农化工

本周行业观点

中美贸易战将促进“低蛋白日粮”饲养方案推广，带动国内蛋氨酸需求

2018年7月6日中美贸易战正式开打，美国开始对340亿美元中国产品加征25%的关税，而中国则对包括大豆在内的340亿美元进口产品征收关税。目前，我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷等国家进口，对外依存度高达86%，其中美国占我国大豆总进口量的31%。对美国大豆加征25%关税将使美国大豆进口成本增加700-800元/吨，较巴西大豆高300元/吨左右，势必将减少国内对美豆的采购，使我国大豆及豆粕供应出现缺口，推升饲料主要原料豆粕的价格。

2018年7月3日，为应对贸易战对我国养殖行业的冲击，农业农村部畜牧业司召开“豆粕减量替代技术研讨会”，研究饲料中豆粕减量替代方案，探讨低蛋白日粮等技术的可行性。目前，我国的养殖业使用日粮多是玉米豆粕型日粮，其中豆粕作为蛋白质原料，主要用来补充动物生长所需的各种氨基酸。低蛋白日粮是指将饲料蛋白质水平按NRC推荐标准降低2%-4%，根据动物不同生理阶段的理想蛋白质模型，添加适量的工业合成氨基酸配制成的能够满足特定阶段动物生理需求、保证其高效经济的日粮。

和高蛋白日粮相比，低蛋白日粮的氨基酸更平衡，蛋白质的消化率更高，降低了不能被消化吸收的蛋白质，进而降低了动物氮排放量，减少了环境污染。与此同时，低蛋白日粮还可降低豆粕用量，增加玉米用量和赖蛋苏色及其他小品种氨基酸的用量。通过配方调整及低蛋白日粮的应用，我国豆粕用量有3-4%的下降空间。此外，目前我国蛋氨酸消费量约20万吨，肉鸡饲料蛋氨酸的添加比例仅为0.1%，距离0.25%的科学水平还有一定提升空间，低蛋白日粮的推广也将提升我国蛋氨酸在饲料中的添加比例，从而带动蛋氨酸消费量。

另一方面，豆粕价格的提升将提高养殖户的饲养成本，进而推升肉类价格，在经济不景气大环境下，消费者或倾向于选择消费性价比更高的禽肉，加之近期非洲猪瘟持续蔓延，居民猪肉消费减弱，也将带动禽肉消费量，从而增加蛋氨酸的需求。

风险提示：养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期。

本期【卓越推】组合：扬农化工(600486)。

扬农化工(600486)(2019-02-01收盘价40.42元)

核心推荐理由：

1、农药产品量价齐升推动业绩增长，盈利能力大幅提高。公司主营农药业务，产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂三类。近年来，受供给侧改革及环保严监管影响，农药行业落后产能逐渐出清，叠加公司新产能投产，主要产品迎来量价齐升的良好局面。上半年，受优嘉二期于去年年中投产影响，公司杀虫剂和除草剂产品分别实现销量0.72和3.17万吨，同比分别增长16.58%和69.64%。同时产品价格仍维持高位，上半年杀虫剂和除草剂平价售价为16.71和3.80万元/吨，同比分别增长23.42%和5.47%，使得公司上半年毛利率同比增长5.55ppt.至31.19%，受人民币贬值影响，公司汇兑收益增加致使财务费用大幅下降，期间费用率同比下降2.95ppt.至7.99%。

2、麦草畏快速放量，草甘膦仍处景气周期。2017年，优嘉公司二期2万吨/年麦草畏项目建成投产，公司麦草畏产能达2.5万吨/年，推动除草剂业务销量大幅增长。近年来麦草畏价格中枢有所下降，目前华东地区麦草畏价格维持在10万元/吨左右，与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑，即便如此，公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广，应用方向为与草甘膦复配。随着2016年11月美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax在美使用，麦草畏开始步入加速推广期。孟山都2017年财报显示，2017年RoundupReady2Xtend大豆美国种植面积超过2000万英亩，预计2018年种植面积将超过4000万英亩，照此趋势将轻松实现其2019年的5500万英亩种植面积目标。同时，孟山都上调了BollgardIIXtendFlex棉花种植面积预期为超过600万英亩。据此测算，我们预计2019年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0万吨，公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。

公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。目前拥有草甘膦产能3万吨。草甘膦行业经历2014年以来的去产能，目前行业有效产能已经下降至70万吨，全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态，国内草甘膦华东市场(95%原药)价格在去年下半年由1.95万元/吨最高上涨至2.95万元/吨，在今年年初经历一轮价格回落后，受甘氨酸、甲醇等产品上涨影响，目前草甘膦价格提升至2.70万元/吨。公司草甘膦采用长协定价，可部分平滑市场价格波动，公司一季度草甘膦港口FOB价格4300美元/吨，同比上涨26.47%。

3、受中间体短缺以及醚醛反倾销影响，菊酯价格维持高位。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯，优嘉二期项目投产后原宝塔湾厂区菊酯生产线停产，目前拥有菊酯产能2600吨/年。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势，公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用，与国内同行业企业相比，基于产业链配套完整的成本优势明显。受上游中间体功夫酸、联苯醇价格上涨以及部分菊酯装置停车影响，功夫菊酯价格自7月底进入上涨通道，华东地区出厂价由15.5万元/吨上涨至目前30.0万/吨，近期商务部裁定印度进口醚醛存在倾销，菊酯价格有望继续上行，公司业绩或将因此进一步提振。

4、收购中化国际农化资产，加速产业一体化布局。8月，公司公告拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权。中化作物主要从事农资经营及进出口业务，有利于公司向下游销售终端布局，中化作物2018H1营收和归母净利分别为19.40和1.82亿元，占公司2018年营收和归母净利的62.68%和32.33%，收购完成后预计将大幅增厚公司利润；农研公司主要从事农药研发业务，收购农研公司后将进一步提升公司研发实力。

盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年的EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元，维持“买入”评级。

风险因素：草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

高新兴(300098)2018业绩预告点评：聚焦车联网与执法规范化产品，持续高增长

事件：

2019年1月29日晚间，公司发布2018年业绩预告。预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润为5.25-5.9亿元，比上年同期增长28.59%-44.51%。业绩增长的原因为2018年公司持续聚焦车联网和公安执法规范化两大业务航道，实现上述业务的良好发展。

国元观点：

业绩基本符合预期，全年保持稳定增长。

2018年净利润略低于一致预期，但基本符合我们的预期。四季度归母净利润为1.32亿-1.97亿，取中值为1.65亿，同比增长39.8%，环比增长15.4%，继续保持着稳定的增长。

车联网业务逐渐发力，陆续开拓出新的客户。

车联网后装产品早期客户集中在北美和欧洲地区，2018年开拓东南亚等地区；前装产品，稳定吉利核心供应商的地位，全年发货140万片4G车规级模组和20万台T-Box，同时新增比亚迪、长安汽车、伟世通等优质客户，2019年将贡献业绩增量。电子车牌国标落地后，陆续中标天津和重庆项目。此外，与当地电子车牌运营商合作的“重庆模式”，有望成为示范项目复制到其他项目。

执法规范化产品线逐渐丰富，带来增量市场。

2018年下半年推出执法办案场所规范化产品，11月累计中标金额超过5000万元。目前公司执法规范化产品线逐渐丰富，新收购的神盾信息，无论是在产品还是客户资源方面，和公司原有警务业务均具备明显的协同性，未来2-3年均会保持高速的发展，对利润的贡献将持续上升。

投资建议与盈利预测

公司立足公共安全和物联网两大业务板块，细分业务线均保持着稳定的发展。预计公司2018-2020年收入分别为38.5亿、52.25亿、68.49亿，净利润分别为5.69亿、7.23亿、9.34亿，对应当前股价的PE为21倍、16倍、13倍，给予2019年25倍PE，对应目标价10.25，维持“买入”评级。

风险提示

物联网业务竞争加剧、电子车牌和执法办案规范化产品推广不及预期

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