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币圈百科阅读 3 2023-05-04 12:05:50

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恒立液压(601100)春季躁动，看好工程机械核心零部件板块

事件：今日公司股价盘中一度创历史新高，对此点评如下：

1、短期：今年业绩增长确定性高！首先，受益于今年卡特挖机油缸产能关闭以及非标油缸的弱周期性，公司油缸业务稳定发展可期；其次中大挖泵阀突破放量有望给今年带来确定性的业绩增量，而且中大挖泵阀的盈利能力更强，随着资产周转率和产能利用率不断提升，净利率还有进一步提升空间。

2、中期：看泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史，挖机油缸是公司第一次突破，首先占据国内市场后迅速突破外资品牌，接下来迅速扩散至非标领域；挖机泵和阀属于第二次突破，目前已经实现国内市场量产，未来有望复制油缸业务的历史经验，打入外资品牌，并进一步快速往非标领域扩散。

3、长期：这是一个能成长大公司的行业。高端液压产品的高技术壁垒造就行业的高集中度属性，而且因其应用范围极广，行业催生了一批大体量企业，其中以派克汉尼汾为代表，其营收高达120美元，占据全球37%市场，每年我国高端液压件进口规模高达上百亿，未来进口替代市场广阔，公司实现技术壁垒极高的挖掘机液压泵阀的突破，为公司中长期业绩增长空间打下坚实基础。

投资建议与评级：我们预计公司2019-2020年归母净利润至11.15亿、13.45亿，PE为20倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建房地产投资大幅下滑，泵阀业务不及预期

恒瑞医药(600276)肿瘤线表现亮眼，研发投入继续加大，步入创新战略收获期

投资要点

事件：2019年2月16日，公司公布2018年年报，2018年营业收入174.18亿元，同比增长25.89%，归母净利润为40.66亿元，同比增长26.39%。2018年公司计提股权激励费用3.12亿元，剔除股权激励费用影响，2018年归属于母公司所有者的利润比去年同期增长33.19%，归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润比去年同期增长29.69%。2018Q4营收49.59亿元，同比增长31.56%，归母净利润11.54亿元，同比增长29.79%，逐季增长明显，业绩符合预期。

业绩稳定增长，2018Q4持续加速，肿瘤线维持高速增长。2018年营业收入174.18亿元，同比增长25.89%，归母净利润为40.66亿元，同比增长26.39%。2018Q4营收49.59亿元，同比增长31.56%，归母净利润11.54亿元，同比增长29.79%，环比增长15.12%，逐季增长明显。肿瘤药品同比增长29.23%，造影剂产品同比增长22.67%，麻醉产品同比增长29.25%，肿瘤药品占比达43%。公司毛利率、净利率分别为86.60%、23.32%。

阿帕替尼持续放量，培门冬酶进入医保有望以价换量。2018Q3阿帕替尼样本医院销售额约8000万，同比增长78%，销量增速为144%，仍保持稳定高速增长，公司口径方面，阿帕替尼2018年销量增速68.37%。公司培门冬酶以2980元/只降价进入医保，降价幅度约21.4%，此次纳入医保培门冬酶销售增速有望大幅提升，实现以价换量。未来随着带量采购政策的出台及实施，仿制药降价压力将继续增大。

研发投入持续加大，重磅产品陆续获批未来有望增厚业绩。公司2018年研发费用达26.70亿元，同比增长51.8%，研发投入进一步增加，研发费用率达15.33%，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。吡咯替尼获批上市，临床数据优于拉帕替尼有望实现快速放量；重磅仿制药紫杉醇白蛋白获批上市，为国内第二家，未来市场广阔，19K获批上市，进军国内长效升白药市场，未来将逐步替代短效rhG-CSF。PD-1已申报上市，处于国内一线梯队，有望近期获批。

盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年公司销售收入为219.18亿元、268.41亿元、327.84亿元，归属母公司净利润为51.75亿元，65.22亿元和81.59亿元，对应PE为45.8X、36.3X、29.0X。吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长，丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头，受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升，因此我们维持“买入”评级。

风险提示：公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；仿制药价格低于预期。

上海建工(600170)长三角国企建工龙头，高分红低估值优势显著

长三角国企建工龙头，资质齐全全产业链布局竞争优势领先。公司上海市重点工程市占率50%以上，承接了东方明珠，上海中心等一批地标工程，具备设计、开发、施工、混凝土等领域几乎全部最高等级资质，布局投资、施工、地产、建筑工业、设计咨询五大板块，产业链一体化布局竞争力强。2017年施工/地产/工业/其他收入占比分别为80%/8%/3%/9%。公司于1998年6月在上交所上市。目前上海建工总公司持有公司30.19%股份，为公司的控股股东。上海市国资平台国盛集团持股22.89%，员工激励计划持股4.69%。

受益长三角一体化提速，在手订单充裕，收入转化有望加快。2016-2018年新签订单增速分别为27.6%/20.1%/17.7%，显著快于同期收入平均增速。近三年新签订单与当年收入的比值在160%以上，因此目前在手订单非常充裕。预计随着基建稳增长政策发挥效果，同时长三角一体化上升到国家战略，进程有望加快，未来订单向收入转化将开始加速。根据业绩快报公司2018年实现收入同比大幅增长19.7%，创出自2011年来新高。

减值计提后19年轻装上阵，后续业绩动力充足。公司公告业绩快报2018年收入实现1700亿，同比增长19.69%，明显加速，而归母净利润27.3亿元，同比增长5.65%，扣非归母净利润增长27.32%。利润增长低于收入增速，主要因公司计提资产减值损失预计为7.0亿元，其中坏账准备3亿元，可供出售金融资产减值准备3.6亿元(预计继续发生概率较低)，充分计提后19年业绩轻装上阵。后续随着基建及地产业务占比提升，及经营效率的优化，盈利能力也有望逐步提升。2020年初员工持股将到期解禁，当前股价激励动能充足。复权持股成本3.02元，当前股价对应三年收益仅6.6%。

经营稳健，现金流优异，高分红低估值性价比优。公司经营稳健，去年三季报在手货币与短期刚性债务比为7.28。有息负债率为21.73%，低于可比公司。经营性现金流情况优异，过去三年经营性现金流净额均大幅覆盖净利润。公司14-17年分红率平均在45%以上，当前股息率(ttm)为4.19%，排在板块前列，高于其他建筑央企及地方国企。当前公司PB(MRQ)为0.92倍，处于历史低位，高分红低估值具备较强性价比。

投资建议：我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为27.3/32.6/36.1亿元，同比增长6%/20%/11%，对应EPS分别为0.31/0.37/0.41元，2017-2020年CAGR为12.2%。当前股价对应PE分别为10.5/8.8/7.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观调控政策效果不及预期风险，财务风险，市场风险等。

中国化学(601117)2019年1月经营数据点评：高基数下的订单与收入双高增长

事件：

公司公布18年业绩预告，归母净利润同比增长15-25%。18年业绩低于市场预期。

中国化学发布2019年1月经营数据，1月份新签订单262亿元，同比增长246%；境内新签订单125亿元，同增80%；境外新签订单137亿，18年同期为6.1亿元。2019年1月，公司实现营业收入约70亿元(未经审计)，同增61%。

点评：

新签订单打消市场疑虑

在18年同期较高增速基数下(18年1月订单同增95%)，公司1月订单262亿已超过18年Q1新签总额，这主要由于有数个大额化工项目合同落地(注：基建投融资项目共284亿未纳入订单统计口径)。如俄罗斯日产5400吨天然气制甲醇工程总承包共99亿人民币、福建康乃尔40万吨/年MDI工程总承包合同共21亿元、俄罗斯卢克石油延迟焦化合同共14亿人民币等。

现阶段公司订单增长的主要驱动依旧是其最为优势的石化化工领域，1月强劲的订单增速打消了油价波动后市场对于需求的消极展望。虽然18年下半年原油价格有一定回落，但油价已远离14年低谷，全球石化化工产业链资本开支修复已有2年以上验证。公司在石化化工领域有较强技术优势及经验，全球业务拓展顺利，新签订单自16年增速转正，并呈逐年加速态势。18年其全年新签订单规模均高于我国三大石油集团旗下工程单位。

此外，公司积极拓展的基建投融资业务落地将成为传统化工业务之外另一成长点。1月份公司公告中标宜昌港化工园产城融合项目融资及设计采购施工总承包工152亿元，签约安庆高新区山口片综合开发ppp项目共132亿元。公司在建筑央企中资产负债率低，仅为67%(截至18Q3)，为后续开展基建投融资提供了足够的财务空间。

高基数下的收入高增长颇为亮眼

公司1月实现收入70亿元，同增61%，这一增长是在去年同期高增速(+33%)基数上实现的，表明下游工程推进情况较好。考虑到18年春节在2月中旬，可推断19年2月公司收入端增速仍较为可观。

公司自17年年中收入增长由负转正，然而其利润端增长却持续低于市场预期。主要由于1)有风险项目的大额减值，如PTA投资项目及部分工程项目(主要集中在17年)；2)低油价时期订单进入竣工结算阶段，导致18年工程承包业务毛利率有阶段性下滑。考虑到19年公司收入端较高增速有望延续，我们推断：1)其资产减值占收入比重将降低；2)项目毛利率有边际改善可能。

订单及收入高增长，期待19年利润提速

公司19年1月订单及收入在同期高基数的背景下实现快速增长，期待19年利润增长提速。基建投融资项目陆续落地，打开后续成长空间。现阶段公司资产负债率在同类建筑央企中偏低，为后续投融资项目拓展提供了足够的财务空间。收入高增长背景下，资产减值占收入比重有望降低。18年由于低油价时期项目陆续进入竣工决算周期，阶段性拉低公司毛利率，判断后续利润率有边际改善空间。虽然我们认为后续公司毛利率会逐步回升，但由于18年公司综合毛利率下滑大于此前预期，因此我们同步下调19-20年公司综合毛利率假设，并下调公司18-20年EPS至0.38元、0.54元和0.69元(原值0.43元、0.59元和0.70元)。考虑到现阶段公司订单及收入增速超预期，目前所观测到的经营数据好于同类建筑企业，我们维持目标价，并维持“买入”评级。

风险提示：

资产减值规模大幅增长，下游石化化工投资不及预期，毛利率持续下滑。

长安汽车(000625)主动去库存延续，销量复苏可期

事件:公司发布2019年1月产销快报，1月实现总销量14.2万辆，同比下滑40.1%。其中长安福特实现销量1.5万辆，同比下滑69.7%；长安马自达实现销量1.2万辆，同比下滑43.9%。

主动去库存延续，静待销量触底回升

公司1月份总销量同比下滑40.1%，环比下滑10.4%，仍处触底阶段，主要原因包括：1)主动去库存延续。由于此前公司渠道库存处于较高水平，1月份公司坚决主动去库存，预计主动去库存持续到一季度末。2)同期高基数影响。2018年1月份公司总销量23.7万辆，为去年全年单月销量峰值。尽管批售端仍在触底，但零售端已有明显回暖。公司1月零售19.6万辆，其中CS35系列销量2.0万辆，环比增长41.8%；CS55销量2.0万辆，同比增长24.8%；CS75销量2.1万辆，环比增长19.4%；逸动系列销量1.5万辆，环比增长26.5%。我们认为，随着公司主动去库存持续推进，经销商轻装上阵叠加终端需求回升，公司批售有望向零售靠拢，销量回升可期。

长安福特开启强周期，销量向上弹性大

长安福特1月销量1.5万辆，同比下滑69.7%，环比下滑17.1%，主要受主动去库存影响。2018年12月长安福特库存系数为2.17个月，1月已降至2个月以下，去库存成效显著。长安福特将开启强产品周期：2018年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019年将有翼虎年度款换代、锐界中期改款与林肯MKC上市；2020年底福特大型SUV探险者国产化、林肯飞行家、林肯航海家上市。2021年林肯MKZ上市。我们认为，随着行业逐渐走向复苏，长安福特强周期有望与行业周期叠加共振，考虑到当前长安福特销量已处历史绝对低位，后续具备较大向上弹性。2018年以前长安福特对公司的利润贡献常年维持80%以上，未来随着长安福特销量逐步恢复，公司业绩具备较高弹性。

盈利预测及投资建议

公司当前PB仅为0.83倍，股价具备较高安全边际，且后续随着长安福特强产品周期逐步释放，业绩具有较高弹性。预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.59元、1.49元，对应PE为65.2倍、13.8倍、5.4倍，维持“买入”评级。

风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。

富奥股份(000030)回购彰显信心，持续受益一汽大众强周期

事件：

公司召开董事会会议，审议通过回购股份方案。公司拟回购金额不低于 2.6 亿元，不超过 5.2 亿元，回购价格不超过 5.2 元/股。

回购彰显管理层信心，坚定看好公司长期价值

本次公司拟回购的最高限价为 5.2 元/股，较当前市场价格 4.1 元/股溢价 28.1%，充分彰显公司对于长期发展前景的信心和公司价值的认可。根据最高回购规模和最高回购价格测算，预计本次回购股份数量为 1亿股，约占公司目前总股本的 5.5%。公司此前终止 2018 年限制性股票激励计划，原计划以每股 3.6 元的价格向激励对象定向发行公司限制性股票，拟授予股票数量约占当时公司总股本的 4.7%。本次回购公司股份，预计将继续用于实施股票激励计划，有利于调动核心员工工作积极性，增强公司凝聚力，促进公司健康发展。若全部用于股权激励计划，公司限售条件股份占比将从 0.7%提升至 6.2%；若本次回购股份予以注销，公司总股本将从 18.1 亿股降至 17.1 亿股，考虑到公司业绩增长稳健，股份注销将增厚公司每股收益。

受益一汽大众强产品周期，业绩有望迎来修复

本轮一汽大众新品周期于 2018-2020 年密集投放 16 款全新/换代车型，为应对此轮强产品周期，一汽大众加大产能布局，国内产能将于2018-2019 年增加 105 万辆，较原有 180 万辆产能提升 58%。我们认为，一汽大众产品力强，品牌认可度高，本轮加大此前空白的 SUV 市场布局有望为其带来销量的大幅提升，我们预计一汽大众三年( 2018-2020 年)销量有望增长 50%。公司是一汽大众核心供应商，来自一汽大众的收入占比约 24%，将充分享受一汽大众的产业链红利，迎来业绩持续修复。

盈利预测与投资建议

预计公司 2018~2020 年 EPS 分别为 0.47 元、 0.51 元、 0.56 元，对应2018~2020 年 PE 分别为 8.6 倍、 7.9 倍、 7.2 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司市场拓展不及预期。