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传奇CEO回归，股价却暴跌40%

2020年11月，迪士尼高层有重要变动。

CEO鲍勃·查佩克离职，罗伯特·艾格回归。罗伯特·艾格是迪士尼的传奇CEO，曾执掌迪士尼15年（2005~2020年），在他任职期间，迪士尼的股价一度涨了6倍。

正式换帅前，迪士尼发布了2022财年的年报，其中营收近830亿美元，同比增长近23%。净利润约35亿美元，同比增长近40%。

财报发布后，迪士尼的股价却大幅下跌。11月9日，收跌13.16%，盘中最低价为86.28美元，创下2020年4月以来的新低。2022年初至12月12日，迪士尼股价跌幅约40%。

成立于1923年的迪士尼，拥有百年历史，从动画片开始起步，迪士尼创造了米老鼠、白雪公主等IP，并打造了梦幻乐园。迪士尼与华纳兄弟、环球影业、哥伦比亚影业和派拉蒙一起，并称为好莱坞五大电影公司。为何在盈利的情况下，股价会暴跌？未来会止跌回升吗？

迪士尼的超级IP体系

在解释迪士尼的情况之前，我们先看看迪士尼辉煌的历史。

迪士尼的起家之本，是作为电影公司的IP创造能力，从最初的米老鼠、唐老鸭、白雪公主、睡美人，到后来的狮子王、花木兰、阿凡达。

无论是完全自己原创，还是花大价钱收购皮克斯、卢卡斯、漫威以及20世纪福克斯，迪士尼都深刻认识到了原创电影IP的重要性。

它在这方面投入了巨大的资金和人力，在过去近百年时间里，形成了好莱坞规模最大的原创电影IP生态。在IP的规模、深度和多样性上，所有其他好莱坞电影公司都无法与迪士尼相提并论。

根据《2022年全球授权商报告》的数据统计，仅靠着IP授权，迪士尼一年就可以有562亿美元的收入，在完善的知识产权保护下，这种授权收入可以持续。即使有的IP过了保护期，迪士尼还可以不断创造新的IP，不断强化自己在电影原创IP方面的优势。

有了这个前提，迪士尼在流媒体生意，以及主题乐园生意，也就有了最关键的基础。

成功的收购

艾格从2005年到2020年担任CEO期间，主导推进了四项大收购，分别把皮克斯、漫威、卢卡斯和20世纪福克斯， 这四家非常有特色的电影公司纳入集团。从总体上看，这几项收购完成之后，这些公司都在迪士尼更加强大的资金和营销平台上，成功推出了很多卖座的影视作品，实现了名利双收。

2012年，迪士尼以40.5亿美元收购卢卡斯影业之后，相继推出了《星球大战》系列第7部、第8部和第9部，分别获得20亿美元、15亿美元和10亿美元的总票房，这三部影片都进入了全球票房收入最高的前十名之列。而且，每部影片的票房收入都是制作成本的4倍至6倍，收益非常可观。

这三部《星球大战》的票房，加在一起和前6部基本打平，这是非常不容易的，充分表明迪士尼作为好莱坞头号电影公司的雄厚实力和运营能力。如果没有这个支撑，我不认为卢卡斯影业在《星球大战》的后续影片上会有这么好的商业收益。

实际上，迪士尼不仅帮助卢卡斯影业实现了更大的商业收益，也帮助漫威在《复仇者联盟》第4部影片上实现了空前的票房增长；当然也包括20世纪福克斯出品的《阿凡达》，竟然成了电影史上票房最高纪录的创造者。

能让这么多被收购来的电影公司，在各自擅长的领域实现票房收入的大幅度增长，迪士尼显然是一个好东家，也表明传奇CEO艾格当初的眼光和决断很正确。

乐园和流媒体均遇增长挑战

除了IP，迪士尼还有两大业务，分别是主题乐园和流媒体。这两大业务，迪士尼均有重要级对手。

先看主题乐园行业，迪士尼在全球的市场规模不算大。不过，随着线下生活逐渐常态化，全球的主题公园市场规模有望持续扩大。全球的主题乐园，集中分布在核心区，尤其头部的主题乐园，主要分布在人口密度大、发展水平高的城市。

在主题乐园领域，迪士尼的主要竞争对手是环球影城。环球影城背后的母公司是康卡斯特。从市值来看，双寡头市值相当，截至12月13日，康卡斯特市值约1579亿美元，迪士尼市值约1726亿美元。

再看流媒体行业。对于迪士尼来说，转亏为盈是关键。根据德勤呈现的数据，2022年全球流媒体视频点播服务的付费用户，各市场流失率在30%左右。流媒体行业经过长时间的铺垫，在疫情期间迎来爆发性的增长。但是，它也将在后疫情时期面临挑战，尤其在形成盈利能力方面。

迪士尼有三大流媒体，分别是Disney+、ESPN+和Hulu，三个平台的累计用户数达2.35亿人。迪士尼的用户数规模已经反超劲敌奈飞，但是流媒体的收入还远不及奈飞。目前来看，迪士尼的流媒体业务，最大的挑战在如何盈利。

根据迪士尼和奈飞的季报统计，截至2022年9月底，Disney+的季度营收约49亿美元，奈飞的流媒体季度营收近80亿美元。从经营利润来看，Disney+的季度经营利润为-14.74亿美元，奈飞则为13.98亿美元。订阅用户方面，Disney+有1.64亿人，奈飞则为2.23亿人。

总体来说，迪士尼的两大业务，各有增长挑战。

流媒体会被短视频淘汰？

当前视频流媒体平台的运营都不容易，盈利尤其困难，尤其是被短视频挤压用户使用市场，但流媒体并不会被短视频淘汰。

视频流媒体业务非常适合会员付费分享长篇、精心制作的视频产品，比如复仇者联盟系列，星球大战系列、碟中谍系列、007系列电影，以及各类长篇电视剧。最好就是汇集于一两个做得最好的流媒体平台，便于用户收看、收藏和分享。

这和人人可以参与的短视频，在内容生产、分发以及商业运营上的内在逻辑是不同的。这之间的区别，就像140字的微博和100万字、1000万字的出版书籍或网络小说，不完全是一回事一样。

所以，流媒体和短视频可以各得其所，也都有机会向对方渗透。比如，最大的短视频平台可以收购并扶持一个流媒体平台，形成一个更强大的组合，但这也不意味着流媒体业务不能独立生存。

因为流媒体业务涉及的内容版权是非常重要的资产，需要更多的资金和更成规模的运营，最终的赢家可能还要观察一段时间。我认为，奈飞、迪士尼都有机会成功，但也各有各的挑战。

总体来说，迪士尼仍有经营风险。主题乐园方面，经济下滑可能削减需求。流媒体业务，截至2022年底，亏损还在持续扩大，预计2024财年可以收支平衡。如何平稳度过未来两年，对迪士尼来说非常关键。

迪士尼公布2022年财报，净利润约35亿美元，去年股价却大幅下跌40%。作为好莱坞五大电影公司之一，拥有全球最大的IP体系，仅靠着IP授权一年就可以收入562亿美元的迪士尼，为何会在资本市场大幅受挫？主题乐园和Disney+等流媒体业务是否拖累集团？今天详细分析。

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