黄金避险一般持续多久(黄金避险的原理)

币圈问答阅读 3 2023-08-03 09:33:51

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风萧萧兮易水寒，壮士一去兮不复还。前期大漂亮的“硅谷Yin行”和“签名Yin行”两位壮士已经一去不复还了，瑞信差点也走了，还有上百家Yin行排着队准备当壮士。蓦然回首你会发现，瑞评近两个月反复提醒的黄金板块，却成了真正漂亮的仔。

老规矩，先上瑞评科普

我们这里所说的黄金可不是指佩戴的首饰，而是一种大类资产。黄金作为一种供应量有限且相对稳定的贵金属，是一种不产生孳息的低风险标的资产，自身没有jue对价值，只有被参照物（挂钩美元）赋予的相对价值。

一、黄金走势的定价因子

1、主要因子：美债实际利率

即持有黄金的机会cheng本，金价和10Y美债实际利率间长期平均相关性系数接近-0.9，显著负相关。我们亦可以通过10Y美债名义利率观测，名义利率的影响因素有经济周期（核心）+通胀预期+货币政策。因此判断黄金走势的核心，就是判断美国10年期国债名义利率的走势。

2、阶段性因子：保值/避险

情况一：保值需求，通胀问题恶化，而实际利率虽然开始提升但提升的速度不够快时，带动黄金的保值需求，对冲gou买力下降的风险。

情况二：避险需求，重大国际事件的发生使得带动黄金的避险需求，对冲法币信用风险。

二、近期黄金行情复盘及展望

瑞评对大类资产配置有较为深入的研究，黄金在去年9月下旬瑞评开始纳入跟踪，至今已经走出四波上升行情，在此瑞评将复盘本轮四波行情上涨逻辑，并对下阶段走势进行展望。

（一）第一阶段：9月下旬的美联储FOMC为名义利率二阶导拐点，黄金进入Tou资象限初期阶段

瑞评在9月28日内部分享报告中比较坚定的判断，虽然9月份FOMC释放了更加Ying‬派的紧缩预期，但实际上名义利率二阶导拐点已至，对黄金的压制因素逐渐减弱，黄金进入配置象限初期阶段，当时的分析逻辑如下：

1、经济周期xia行

9月FOMC对于美国经济的增长预期与6月相比较大幅度下修，2022年实际GDP增速从1.7%下修至0.2%，加剧市场对美国经济衰退的隐忧。

2、政策环境掣肘

本轮美国通胀的根本原因是由供给因素导致，加息并不是控制供给侧通胀的zui有效途径，过度鹰派的加息即使在损伤经济的情况下也并不能达到有效降低通胀的目的，对应名义利率进入高位筑顶阶段，二阶导拐点已至。

3、名义利率进入筑顶阶段

影响十年期美债名义利率的三大因素分别为经济周期、通胀预期和政策环境。其中通胀中枢仍处于高位且回落斜率偏缓，美联储货币政策仍然偏紧但加息二阶导拐点已至，两因素对名义利率的支撑影响难言减退。但经济周期下行迹象的显现，会对名义利率形成掣肘，压缩其上行空间。

黄金第一波行情主要反映市场对经济衰退隐忧，性质为单因子驱动，COMEX黄金由9月27日的1629.2上行至10月4日的1734.7，涨幅为6.7%。

（二）第二阶段：11月FOMC为美债利率出现一阶导拐点，黄金继续向前迈进

瑞评在去年11月内部分享会中再次提出，11月FOMC议息会议的态度看似ying派，实则相对中性，黄金定价三要素中的政策环境因子进入走平期，市场将对此前过紧的预期进行修正，黄金进入Tou资象限再次确认，当时的核心逻辑如下：

1、政策环境中性

11月FOMC表示12月可能开始缩小加息幅度，瑞评当时认为本次议息会议的态度相对中性。供给带来的通胀并不能通过货币政策有效控制，同时会损伤经济及资产价值已逐渐被认知，美联储已进入政策掣肘的“两难”境地，未来利率终点进一步大幅上修的概率较低。

2、名义利率一阶导拐点

去年11月份大漂亮所处的环境是，经济周期因子向下+政策环境因子走平+通胀预期因子高位的组合，瑞评坚定维持对美债名义利率的方向性判断，9月下旬FOMC是美债名义利率二阶导拐点（经济衰退因子向下）；11月初美联储FOMC会议是名义利率一阶导拐点（政策环境因子进入走平期）。

黄金第二轮行情反映的是市场对经济衰退隐忧，以及对政策因子走平后的预期修复，COMEX黄金由11月3日的1618.3上行至11月15日的高点1791.8，涨幅为10.7%。

（三）第三阶段：欧债危机隐忧，触发黄金避险因子

瑞评在今年1月初提出，随着欧央行持续紧缩，欧债收 yi 率波动提升将显著增加欧债流动性风险，黄金的避险需求或占据主导地位带动一轮上涨。逻辑如下：

1、欧央行鹰派紧缩，欧债利率逼近前高

为了控制通胀上行的趋势，欧央行的加息进程正在持续推进。12月如期加息50bp的基础下，拉加德持续释放鹰派信号，表示将连续数次加息50bp，并自2023年3月起开启量化紧缩，显著抬高了市场对欧央行加息终点的预期。

2、欧债流动性风险概率提升

经济方面，欧元区制造业PMI从去年3月就已经开始陡峭下行，并于去年7月跌入收缩区间，经济持续走弱；通胀方面，欧洲受俄乌冲突的影响较美国更大，通胀压力更大。欧元区滞涨环境影响，欧债利率的波动加剧，欧债流动性风险概率在提升。

黄金第三轮行情反映的是市场对欧债流动性风险的隐忧，表现出阶段性对美债收 yi 率的Tuo敏。叠加美国12月通胀回落超预期，COMEX黄金由报告日12月30日的1819.8上行至2月2日的高点1975.2，涨幅为8.5%。

（四）第四阶段：欧美Yin行爆雷，再次触发黄金避险因子

3月初开始，因为美国硅谷Yin行和瑞信的事件，再次触发了黄金的避险需求，金价从1800美金快速上涨至2000美金，也第二次反映了黄金作为避险资产的强大属性，期间涨幅超过10%。

三、瑞评悄悄的发现并偷偷的说，美元避险属性不灵了，黄金才是真的香。大漂亮轻松收割别人的好日子不多了

全球两大避险资产，shou选是美元（全球储备货币），次选才是黄金。但是你会发现，近期Yin行风险事件过程中，美元避险属性非常弱，反倒是之前排老二的黄金避险属性非常明显。

这里瑞评就要偷偷告诉你，通过专业化波动率的跟踪，逐步发现大漂亮的绿票票不香了。

历史上，全球央行的外汇储备和黄金储备年度变化额呈现出一定的负相关性（相关系数-31%），两者的剪刀差在去年走向了 Ji 致。美元在各大央行中的外汇储备在2022 年下降的斜率是非常陡峭的，全球央行外汇储备较2021年底同比下降了7%，创下1982年以来的新低；而黄金储备全年则同比增加了3%，创有数据统计以来的新高。

用简单的一句话解释，就是各国央妈在增大黄金储备，减少美元储备，用于抵御风险。外汇储备和黄金储备变化的剪刀差走阔体现了央行们开始不信任现有以美元为代表的国际结算货币体系。我们持有美债的规模连续6个月下降，已经降到8000亿左右的规模。目前只有“小日子过得还不错的小本子”还在增持美债，这就是各国对大漂亮的真实评价。上一次发生这种情况，就是著名的“布雷顿森林体系瓦解”。

下阶段黄金走势分析：

直接上结论：中期确定性再次加强，但短期或面临温和回落，就是再次上车的机会

中期来看：一方面美债收 yi 率向上空间有限，对应黄金波动中枢夯实，黄金处于Tou资象限中期的较为适宜阶段。另一方面，硅谷Yin行+瑞信破产触发市场避险情绪升温，随着加息进入深水区，叠加美国衰退刚刚开始，历史上美国每次经济衰退总会伴随着金融风险，中期避险需求下黄金价格中枢抬升，配置价值凸显。

短期来看：因为硅谷Yin行全额赔付+BTFP支持、瑞信瑞银合并+160亿一级资本债减记，两事件短期危机解除。黄金短期或面临避险情绪的温和回落。把握短期避险属性回落的机会就是再次上车的时机，即中期看好把握短期震荡机会上车。