陈果：TMT行情还没走完AI现在不适合追涨

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今年偏成长风格占优去年以来，经济开始进入恢复向上的周期，但走得还是比较慢，就是慢复苏或者是弱复苏，这个我觉得还是符合预期。去年我们发今年年度报告时，名字为“复苏小牛，成长致远”。今年大概率还是一个偏成长风格占优，尤其是很多科技股在过去几年其实没有太多的表现。以前我们讲茅指数、宁组合，其实TMT板块有很长时间没有太多表现。今年要推动数字经济，今年半导体周期要见底，本身今年科技股的机会是可以期待的，再加上Chat PPT，这是我们去年底没有评估、预料的，但不管怎么样讲，这也是产业的巨大变化。所以回头看一季度，市场整体涨幅不大。当然我觉得全年的涨幅空间还有，因为全年还是小牛市，但是TMT的涨幅很大，像计算机行业指数，传媒行业指数都涨百分之四十几。这时市场比较纠结，因为没有配TMT的投资者，它不太倾向于去追，但是其他方向是不是有好机会，大家也比较困惑。TMT应该没有走完，但二季度可能会有一些波动，有一部分顺周期和经济相关的板块，在二季度还有一些机会。因为市场现在对于经济太悲观了，对于这个政策没有期待，这里面还会有一些预期差。所以二季度TMT的相对收益拉得不会很开，应该有很多顺周期方向，新能源车跟经济现在也是顺周期方向，有色、金融股如券商应该都有表现的机会了。但如果从现在到年底，甚至更长的一两年，TMT很多股票还是比较有空间的，所以看大家怎么评估短期和中期。2市场总体处在一轮向上周期的初期我们整体评估，市场总体趋势现在还处在一轮向上周期的初期，所以去年10月底我们就讲A股市场已经站在一轮新的向上周期的起点。这一轮向上周期或者所谓的牛市，这个牛市只有走完，我们才能说它是牛市。现在在过程中，比如它现在就是明显的物极必反。去年经历了熊市，很多因素开始出现边际改善，当然不是一下子经济就强复苏，它是慢慢改善。这个周期能走几年不太确定，有可能是一年、两年、三年，但它整个幅度现在不大，所以我觉得站在这个位置战略上来看，应该还是看多。3美联储5月最后一次加息，甚至降息对A股成长股有利美联储五月份这一次加息大概率就是最后一次。最近经济数据已经开始出现明显走弱，正常情况下，美联储下半年应该没有再加息了。至于是不是降息，不是看美联储怎么说，因为美联储一直不讲降息，他怕把通胀预期再打起来，我们还是看经济指标的变化程度。按照现在的趋势，有可能下半年需要讨论降息。这个事情对A股是好事还是坏事，也是两种解读。一种解读是，近期要往下走，美股要跌，A股也很难独善提升;另一种解读是降息对于流动性是宽松的，对于估值是有利的。这两个的交集是什么?对于A股的成长股还是偏有利的，资产流动性改善，但美国衰退的基本面到底是不是一个深衰退，幅度有多大，确实要看。如果是一个温和的衰退，对A股其实影响不大。因为美国现在对我们已经是第三大出口，而且出口对我们的影响其实已经显著降低，我们的核心还是内需。所以对我们的基本面影响没有那么大，对我们流动性的影响更大一些。因为到现在为止，全球资金还是美元体系，当然这也在慢慢边际变化。所以总的来讲，我觉得如果是正常情况下的衰退，而不是金融危机或非常剧烈的问题，对A股应该是中性偏有利一些，对于成长股是更加有利。今年初以来有一个迹象，就是来自于中东的资金通过北上渠道进入A股在明显增加。其实这是刚刚开始，所以利率国际化这还是会逐渐推动A股估值。本身A股的估值现在就是在一个偏低的位置，不像美股现在在一个非常高的位置。而且估值还是要看利率水平，如果考虑现在的利率水平，因为理论上美国这么高的利润水平估值应该低，就是考虑净利润水平，美股在历史上最高水平。A股从去年底以来有一定的涨幅，就是去年那根线在90%，现在可能是80%左右，也还不错，还是很具吸引力的估值位置，所以我觉得这本身对市场就是一个有利的。4明年盈利环境更好，今年还不是一个高点对于市场的结构机会，从基本面来讲，今年A股市场还有不少的行业有机会做到不错的盈利增长。今年A股整体的盈利增速不会太高，估计10%~15%之间。一季度开局肯定偏弱，整体A股企业盈利应该是很小的负增长，二季度、三季度、四季度都应该是不错的正增长。二季度是一个基数效应，因为去年略差，但下半年还有经济的一些指标，慢慢传导过来，逐步恢复。更重要的是明年盈利环境更好，今年还不是一个高点。在这过程中刚开始很分化，我们会比较关注右上角，两个指标，一个表示增速高，一个就是相对去年增速的改善。

5二季度TMT没法再明显上涨现在A股市场总体来说还是比较健康的。以大的风格而言，现在没有什么板块是一个极度的泡沫化，即使TMT涨不少但是离泡沫化还是有相当的距离。市场现在还是和谐的状态，比较平衡的状态。总体来讲，A股的估值问题不大。对于TMT涨多了，已经要见底了，也得不出这样的结论。A股市场现在的营收预期是未来一季度内，甚至是半年内都是偏存量，但是一年以上有可能变成明显增量。这个判断不知道不确定最后怎么样，但在一个季度之内是正确的。科技股投资很难，如果问我好不好呢，我觉得明年增速应该还可以，但是要用一些指标验证需要等到三季度。我自己认为二季度TMT没法再明显上涨，是因为连个验证指标都没有。如果三季度订单等指标是第一位，TMT有可能继续上涨。所以二季度它应该要休息下，但是现在真的得不出见顶的结论。6AI不适合大多数投资者去追关于ChatGPT，看好的人认为它和互联网一样，是巨大革命性机会。不看好的认为它也未必有那么大商业价值。我认为它本身确实是人工智能很大的一个改进。谈到投资方面，美股互联网炒这个非常疯狂，亚马逊的一些股票不知道涨到哪里去了，我们现在美股没有这样，ChatGPT是OpenAI做的，还没上市，但微软是其大股东。A股方面投资ChatGPT，要注意概率，比如有一个妈妈看到C罗年薪2亿欧元，就让小孩去学足球，做了人生最大投资，如果说最后踢不出来，连中超都进不了，读书也不让读，这个问题就很大。All in ChatGPT就是all in足球，可以适度去考虑，配一点没问题，但是想重仓的话，就需要去评估一下差异，而不是说这个小朋友在我们班级里面踢球是最好的，这个没有用。现在的A股的TMT没问题，但是 AI现在还是主题投资阶段不太适合大多数的投资者。AI我觉得还要谨慎地去观察后面产业的发展，尤其是中国AI产业发展这些股票最近的涨幅不小了。对于绝大多数投资者来说，不适合在这个位置上去追，还是要区别对待。7新能源和有色也有机会，中特估要选择有弹性的方向经济稍微改善一下，有一些周期是可以涨价的，因为它供给是比较紧张，它不是一个需求逻辑。今年的有色有一些领域可能是有一些机会的，尤其是到等到下半年经济再有一些改善时。关于高端制造尤其新能源今年还是有结构性的机会。最后一个主题中特估，它的驱动力国企改革的幅度不会很大，绝对收益空间也有，因为这个基础上太低了，边际改善一下，总是有上升空间。但是如果真的要去买，还是要挑这个里面行业网上有一些弹性的，市场前面挑的一些方向应该也没走完比如电信运营商，科技类的央企我们将致力于为您提供最新的财经资讯以及股票基金新闻，了解更多财经新闻资讯欢迎关注。风险提示：文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。

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