本文依托顶层政策规划、行 业发展现状趋势与交易案例 来对储能行业进行相关剖析， 探讨储能投资是否正当其时、 能否行稳致远，以及不同细 分赛道和应用场景的投资机 会，并着重讨论电化学储能。
“双碳”目标下，可再生能源装机量节节攀 升，以新能源为主体，以“源-网-荷-储”与 多能互补为特征的新型电力系统应运而生， 以储能为代表的灵活性电力资源在发电侧、 电网侧、用户侧均有广阔的落地前景。2022 年3月21日，国家发展改革委、国家能源局 联合印发《“十四五”新型储能发展实施方 案》。在政策指引之下，储能产业越来越受 到市场和投资机构的关注，这其中电化学储 能因其产业链成熟、部署灵活等特性，增长 前景和投资机会最被市场和投资机构看好。
近三年储能产业投融资 活跃度持续增加，2021年储能行业并购交易 数量和金额皆创历史新高，分别达到63笔和 173亿元人民币。但仍需客观冷静地看待储 能行业仍存在发电侧、电网侧盈利模式不明 确、用户侧盈利模式单一、供应链材料端涨 价等问题。
储能发展现状与趋势
储能将成为新型电力系统的第四大基本要素，推动整个电 力系统从“源-网-荷”到“源-网-荷-储”的变化。
储能行业的发展受到多种因素的推动，其中 包括大规模可再生能源的接入并网；储能成 本尤其是电池成本在过去十年间不断下降；电力体制改革，包括电价机制的不断完善和 辅助服务市场的兴起。
储能形式多样，抽水蓄能和电化学储能发展 领先。截至2021年底，国内储能累计装机 中，抽水蓄能装机依然占据主力位置，占比 超过90%；但近年来，以锂离子电池为核心 的电化学储能系统在新增储能装机中占主要 地位，主要得益于逐渐下降的成本和其灵活 的调节能力。
当前储能产业整体处于快速发展期， 但在各领域仍面临一定挑战。
盈利性问题：目前储能仍存在盈利模式单一、盈利性不足 的问题。主要盈利模式为用户侧峰谷价差的 套利，在发电侧和电网侧配置储能仍较难盈 利。要解决发电侧和电网侧的配置储能暂不 具备盈利性，和用户侧配置储能盈利性有待 提升等问题，总体而言需依靠政策的不断放 开，以及市场交易机制的成熟。参考海外储 能市场，一些储能企业在社区微电网、虚拟 电厂等领域已形成一定的规模，让参与的用 户不仅可获取本地峰谷价差的收益，更是能 参与到与电网交互的虚拟电厂中，获取更多 的收益。国内政策的不断放开，具体有以下 两个方向：一是扩大储能的盈利途径，如有偿参与电力辅助市场、虚拟电厂等；二是让 储能在现有途径下赢得更多的回报，如进一 步拉开用户侧工商业的电价差。未来储能盈 利性的问题相信将有望逐步好转。
供应链成本问题：锂离子电化学储能生产成本在过去一年里涨 幅较大，主要源于电池上游原材料的涨价， 电池作为锂离子储能的核心，占据约60%的 成本，磷酸铁锂电池作为储能场景下较为合 适的电池类型，其原材料碳酸锂在过去一年 里从单价5万元人民币/吨，最高上涨至超过 50万元人民币/吨，尽管存在主客观及偶然因 素，但电池上游原材料成本上涨对储能发展 的影响不可忽视。
储能顶层规划落地，国家和地方政府层 面出台多项指导意见促进行业发展。
储能的发展得到了国家顶层能源战略的支 持，2021年3月国家发改委、国家能源局联 合印发《“十四五”新型储能发展实施方 案》，指出“到2025年，新型储能由商业化 初期步入规模化发展阶段。到2030年，新型 储能全面市场化发展。”《实施方案》进一 步细化发电侧、电网侧、用户侧各类应用场 景发展模式。如配储项目优先并网、建立电 网侧独立储能电站容量电价机制，落实分时电价政策、拉大峰谷价差、增加用户侧储能 收益渠道等相关具体落实措施。在国家顶层 战略的支持下，相关部委和地方政府也相继 出台了一百多项的政策和细则鼓励储能的建 设和发展。
储能整体发展依托于可再生能源发电的 比例增加，市场规模空间较大，中期内 有望形成万亿级市场。
可再生能源发电量占比的增加，使得储能成 为刚需，整体潜在需求有望在3年左右增长至 6000亿元人民币市场规模。
图：储能产业规模
图：电化学储能产业链主要包括上游设备厂商、中游系统集成及安装、下游应用场景（下图 及部分信息参考清新资本分析）
上游部件：电池作为储能设备的核心，最受 市场的关注。储能变流器（PCS）、电池管 理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）上 的竞争，主要体现在转换效率、电池管理、 电网交互等作用上，将体现长期竞争力，有 望孵化细分市场。当前阶段电池环节价值量最高，属于储能产 业链核心环节；PCS环节成本占比不高但重 要性较高，且有一定的壁垒，主要参与企业 多为光伏逆变器企业，竞争格局稳定，单位 价值量、单位利润均高于光伏逆变器；软件 环节BMS和EMS目前还处于起步阶段，但是 具有高毛利特点，远期来看，EMS对能耗的 管理能力、及BMS对电池健康度的管理能力 是区分储能系统优劣的关键，将体现长期竞 争力，有望孵化细分市场。
中游集成：现阶段，掌握渠道和核心零部件 话语权的储能系统集成商（以下简称“集成 商”）将占据一定优势，但未来的竞争不仅 限于硬件的集成能力，更在于软件层面和长 期运营能力的比拼。集成商作为起量最快的细分领域，在中游最 受关注。掌握核心零部件话语权的集成商现 阶段盈利能力较强；初显规模效应和具有渠 道优势的集成商有利于抢占更高的市场份 额。由于储能产业仍处于高速发展期，相关 市场和政策仍在不断开放中，竞争格局也远未确定。在未来，集成商的核心壁垒不仅在 于硬件的集成，更在于软件的算法、与电网 的交互以及对下游应用的理解。
下游应用：用户侧现阶段已具备投资价值， 市场前景广大；发电侧和电网侧随着政策的 指引和商业模式的丰富，未来也具备相应的 投资价值。近期投资应当重点关注用户侧储能，因为其 现阶段经济价值最高、商业模式较丰富。短 期来看，峰谷电价差的拉开，使分布式储能 已经具备了良好的投资价值。目前用户侧储 能投资主体也趋于多样，国企、私企、工商 业主、地方能源基金、外贸物流地产基金等 皆开始尝试投资用户侧储能项目。未来随着 电力市场交易机制的不断完善成熟，将有望 带来更大的收益空间。发电侧储能体量较大，驱动因素主要是政策 要求新能源发电配储。而发电侧动辄上亿的 大型项目，则更偏好由大型上市公司主导， 进入门槛较高、毛利水平较低，现阶段投资 回报较低。电网侧储能的技术壁垒更高，可能带来更高 的利润水平。电网侧储能因未将储能成本纳 入输配电价，近期投资滞涨，未来辅助服务 市场成熟后将具备较高的收益，但独立储能 企业也需要考虑如何与电网公司合作。
图：2021年储能交易产业链占比 （按交易数量）
图：2021年储能领域投资人占比 （按披露交易金额）
从细分领域来看，目前投资热点集中在上游储能电池、中 游储能集成商及新技术研发上。
储能电池：电池作为储能设备的核心， 投资最为活跃。储能锂电池的投资占所有交易量的40%。随 着储能市场的爆发，作为储能系统核心的电 池受到投资人的热捧，不少投资人将目光转 移到生产储能电池的企业上，一方面是因为 储能行业相较于新能源车行业同样有巨大的 增量市场，市场增长有相当的确定性，同时 储能电池企业目前在扩产阶段也需要资金的支持，另一方面，由于新能源车电源企业的 行业集中度不断向头部靠拢，头部企业纷纷 完成上市，整体估值水平较高，储能电池企 业的估值水平相较于新能源车电源企业也更 有优势。其他核心部件在所有交易数量中不多，PCS 和BMS企业分别依托于光伏和新能源车产 业，皆为成熟企业，较少有独立的第三方优 秀企业，资本较少关注。
储能集成商：分布式储能的崛起，聚焦 用户侧技术驱动的储能集成商受追逐。由于储能行业未来的发展普遍得到认可，储 能集成商作为起量最快的细分领域，投资交 易也保持活跃态势。聚焦用户侧的储能集成 商交易笔数相对较多，这些聚焦用户侧的企 业采用模块化储能柜的设计，且普遍重视储 能数据收集及人工智能（AI）算法训练等， 更好的管理电池充放电策略，延长使用寿 命。从投资人的角度，普遍看好分布式储能 未来两到三年内的发展，从企业方角度，由 于市场竞争格局相对分散，未有明显的领先 者，企业除了希望获得投资人资金上的支 持，同时也希望能得到投资人的投后赋能。
新技术研发：新技术研发分为新型储能 技术和锂电技术新材料，部分主导技术 变革的企业得到投资人的关注，这类交 易占所有交易量的22%。
在众多新型储能路线中，钠离子电池最被市 场所看好，因为钠离子产业链和锂离子较为 相似。随着去年年中某国内领先电池企业宣 布计划在未来两年推出钠离子电池，市场热 度进一步提升；从去年的交易数量上也有所 反应，钠离子企业交易数量相对较多。钠离 子企业往往初始融资轮次更容易接受财务投 资人的投资，后续的轮次企业着眼于商业化 等因素优先考虑具备储能、低速电动车等场 景的产业投资人，帮助其加快商业化进程。全钒液流电池、空气压缩储能、飞轮储能等 其他新兴技术路线在去年交易量相对较少。在锂电产业链中，无论是产业巨头还是研发 驱动的技术企业，皆不满足于现有电池的性 能，产业链往高镍低钴、富锂锰基、硅碳负 极等方向不断的发展与演进。考虑到上下游 产业协同的因素，锂电材料研发企业更易受 到电池产业链上下游企业的关注与投资。
投资人趋势方面，国企仍是储能领域投资的重要参与者， 占比达到47%。
展望未来，在碳中和大背景下，随着政策加 持和资本赋能，储能产业细分领域龙头逐渐 崭露头角，“风口”已至，应用端盈利模式 的丰富将带动市场的增量，但同时行业整体 格局与发展仍然存在变数与机遇，新技术的 迭代（钠离子电池、全钒液流储能等）、政策的放开（电力辅助市场等）和商业模式的 完善（共享储能、虚拟电厂等）将有可能创 造出新的强者。现有领先企业需不断研发、 拓展业务以维持领先地位，致力于技术研发 的初创企业也有望通过新兴技术实现弯道超 车、改变行业格局。
以上报告来源于普华永道。