2022-05-05东方财富证券股份有限公司高博文对正邦科技进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022年一季报点评：周期触底业绩承压，旺季来临价格发转》，本报告对正邦科技给出增持评级，当前股价为5.85元。
正邦科技(002157)
【投资要点】
猪价大幅下跌、饲料价格维持高位， 公司业绩显著承压。 2021 年，公司实现营业收入 476.7 亿，同比下降 3.0%，归母净利润-188.2 亿，同比下降 427.6%， 主要由于猪价下跌和饲料价格高位导致亏损、 淘汰能繁母猪导致亏损等原因。 2021 年，公司销售生猪 1,492.7 万头，同比增长 56.1%，单头销售均价为 16.6 元/公斤，同比下降 16.1 元/公斤， 单头销售成本为 23.6 元/公斤， 同比上升 1.6 元/公斤。 截至 2021年，国内生猪出栏排名前十的企业合计市场份额 12.3%，持续亏损或加速散养户产能出清，推动猪肉价格回升。
周期加速触底，静待旺季来临价格上行。 2022 年第一季度，公司实现营业收入 64.9 亿，同比下降 48.9%，归母净利润-24.3 亿，同比下降1,249.7%，猪价进入淡季、价格持续下跌。一季度，公司累计生猪销量 242.6 万头，同比减少 6%，销售均价在 11.30-12.92 元/公斤，较去年同期大幅下降。一方面，持续亏损加速产能出清；另一方面，4月份通常为全年猪价低点，近十年 7-8 月份猪价上涨概率超过 80%，平均月涨幅接近 6%。
持续亏损影响资产负债表，江西政府加大金融支持力度。由于大幅亏损，公司资产负债表恶化。一方面，江西政府加大金融支持力度，4月份江西省人民政府金融工作办公室、江西省农业农村厅发布《关于进一步加强金融支持力度、着力稳定生猪生产的通知》，要求加大信贷支持，不得盲目限贷、抽贷、断贷。另一方面，生猪养殖企业经营活动现金流好，以及一季度为例，公司净亏损 24.3 亿，经营活动现金流流出 13.6 亿；养殖企业以往经营现金流差原因主要在于固定资产扩张，随着公司放缓扩张步伐，现金流压力相对减少。
【投资建议】
正邦科技是全国领先的生猪养殖企业，受猪价低迷、饲料高位等因素影响，出现大幅亏损。我们预计随着江西省金控及银行为公司提供流动性支持，公司有望挺过寒冬，并随着猪周期上行，恢复盈利。由于出栏量下降，我们下调营收和净利润盈利预测，预计 2022-204 年公司实现营业收入337.1/517.1/627.1 亿，归母净利润 -48.5/47.5/67.5 亿 ,EPS 分别为-1.5/1.5/2.1 元，对应 PE 分别为-/4/3 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
猪价持续低位风险；
玉米等大宗商品持续上行；
堂食恢复不及预期导致猪肉需求不振；
持续亏损导致负债率过高风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券盛夏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.06%，其预测2022年度归属净利润为亏损26.05亿。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，正邦科技（002157）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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