中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼近期对中无人机进行研究并发布了研究报告《Q2经营数据靓丽，全年快速增长可期》，本报告对中无人机给出买入评级，当前股价为53.5元。
中无人机(688297)
事件 公司发布半年度报告， 2022H1 年实现营业总收入 16.62 亿元，同比增长 47.93%，归母净利润为 2.36 亿元，同比增长 5.1%。
公司 Q2 收入和利润增速齐升。 2022H1 实现营业收入 16.62 亿元（ YoY+47.9%）， 其中无人机及相关产品实现收入 16.37 亿元（ +49.7%）， 营收占比 98.5%， 增速可观，主要原因是公司市场开拓成效显著，军贸整机业务收入同比大幅增加； 技术服务实现收入 0.25亿元（ -15.7%），营收占比 1.50%。 分季度看，公司 2022Q1 营收同比基本持平， Q2 营收 8.06 亿元（ YoY+152.1%），环比 Q1 略低，归母净利润 1.02 亿元（ YoY+106.8%），环比略低，但同比增速表现抢眼，部分原因是 21 年基数较低， 21Q2 收入环比下降 60%。
毛利率下行叠加研发费率上行导致利润端增速承压。 公司归母净利润 2.36 亿元（ YoY+5.1%），利润端增速承压主要系两方面原因：
1） 毛利率——公司产品综合毛利率 24.3%，同比下降 6.1pct， 除产品结构变化外，主要系不同合同间的产品价格波动。 2022H1 实现销售收入的合同主要为 A 国 4 合同和 D 国合同等， 其中 D 国合同因采取竞争性价格策略使得毛利率下降明显；
2） 费用率——公司期间费用率为 8.3%，同比上升 2.4pct。其中，管理、 销售和财务费用率稳中略降，而研发费用同比大幅增加 179.1%，研发人员增加 50.8%， 研发费用率提升 2.6pct。当前，公司翼龙-1E 无人机已实现了首飞并进入了科研试飞阶段， 翼龙-2 发展Ⅱ型（翼龙-3）启动研制，我们认为研发投入的大幅增加有助于公司的长期发展，看好未来研发项目落地对公司收入增长的持续牵引。
在手订单充足， 员工激励机制完善，未来业绩增长可期。 截至2022H1，公司正在履行的大额（ 5000 万元以上，含暂定合同）合同总额逾 66 亿元，是 21 年营业收入 2.67 倍。此外，公司通过员工持股平台成都颐同人、成都泰萃和成都益屯实施员工持股计划， 3 个平台合计持有公司 6.4%股权，彰显管理层对公司发展的信心， 该计划也将有效激发管理团队和核心员工积极性。公司在手订单充足，员工激励机制完善， 未来业绩增长可期。
资产负债表较为稳健。 公司募集资金到位， 货币资金大幅增长1224%， 随着无人机产业化项目逐步投产，公司收入有望再上台阶。当期应收款余额 14.83 亿元（ 较年初增长 141.9%）， 皆为 1 年期以内账龄， 结构较为健康。 公司合同负债 2.94 亿元， 较期初减少 34.5%，系部分预收款达到结算条件后结转所致。
投资建议： 预计公司 2022-2024 年营收分别为 36.1/51.2/70.9 亿， 归母净利分别为 4.3/6.0/8.3 亿， EPS 为 0.63/0.89/1.23 元，当前股价对应PE 为 86x/61x/44x。 作为无人机产业“链长”企业， 公司产品卡位清晰，具备较强的稀缺性和产品竞争力。随着无人机时代的到来， 军民双轮驱动， 公司未来快速发展可期， 首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示： 军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中无人机（688297）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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