天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东近期对中国中冶进行研究并发布了研究报告《工程收入高增、毛利率改善，现金流明显改善》，本报告对中国中冶给出买入评级，认为其目标价位为4.92元，当前股价为3.32元，预期上涨幅度为48.19%。
中国中冶(601618)
公司公告 22 年半年度报告， 22h1 公司收入 2,892 亿元， yoy+15%；归母净利58.7 亿元， yoy+19%；扣非归母净利 56.2 亿元， yoy+32%。22q2 单季度收入 1,712亿元， yoy+9%；归母净利 31.9 亿， yoy+14%；扣非归母净利 30.4 亿， yoy+36%。22h1 公司新签合同额 6,470 亿元， yoy+5.2%； 22q2 单季度新签合同总额 3,279亿元， yoy-2%。
工程收入高增、毛利率改善， 地产延续较大压力
分业务， 22h1 公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别收入2,708/90/68/36 亿元， yoy 分别+17%/-20%/+12%/+3%。 工程承包主业快速增长，主要源于冶金工程与房建贡献较多增量。 22h1 工程承包分领域中，冶金工程/房建/基建/其他工程分别收入 563/ 1,379/ 531/ 236 亿元， yoy 分别+19%/20%/12%/ 9%。 新签角度， 22h1 公司 5,000 万元以上工程承包合同额 6,069 亿元，yoy+7%， 其中房建/基建/冶金/其他新签分别为 3,415/997/879/778 亿元， yoy分别为+14%/-17%/-0%/+24%，较好支撑收入增长前景。
22h1 公司综合毛利率 9.3%， yoy-0.4pct；单 22q2 毛利率 8.5%， yoy-0.2pct。 22h1工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发毛利率分别为 8.5%/ 11.0%/ 12.0%/46.3%， yoy 分别+0.2/-9.8/-1.8/+3.9pct。 房地产开发毛利率下降拖累整体毛利率， 费用管控保持强度， 22h1 公司期间费用率 4.8%， yoy-0.5pct。减值影响加大， 22h1 公司减值损失 29.2 亿元，占收入比例 1.0%（ vs 21h1 占收入比例 0.8%），综合影响下， 22h1 公司归母净利率 2.0%， yoy+0.1pct； 单 22q2 归母净利率 1.9%，yoy+0.1pct。
两金周转继续加快， 现金流明显改善
22h1 公司资产负债率 74.5%， yoy+0.3pct；带息负债比率 19.6%， yoy-1.3pct。两金（ 存货+合同资产+应收账款） 周转加快， 22h1 两金周转天数 173 天， yoy-4 天。 22h1 经营性现金流净额同比多流入 87 亿至净流入 1.7 亿， 投资性现金流同比少流出 54 亿至净流出 16 亿，现金流明显改善。
多元布局蕴含成长弹性，维持“买入”评级
继续看好冶金工程国家队多元化布局成长前景，资源开发高景气料有持续性，新兴业务（如电子级硅料等）前景亦值得期待。我们维持前期业绩预测， 预计公司 22-24 年归母净利为 102/117/135 亿，对应 YoY 分别为 22%/15%/15%。维持公司 22 年 10x 目标 PE，对应目标价 4.92 元，维持“买入”评级。
风险提示： 基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券罗鼎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利88.44亿，根据现价换算的预测PE为8.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为4.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中冶（601618）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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