作者 | 左星驾
编辑：易小投
有小伙伴问了用友网络，就写了这一篇解答小伙伴的问题吧。
1
主营业务
软件及服务业务、企业互联网服务、互联网金融服务。
2
产品名称
云平台 、 领域云 、 云ERP 、 行业云 、 畅捷通云 、 云市场 、 技术服务 、 技术培训。
可能有的小伙伴对这些产品都觉得很陌生，用友网络，以前名字叫做用友软件1998年就上市，是中国的ERP软件龙头（对软件不清楚的小伙伴可以去问下身边做财务的朋友，他们肯定知道用友），中国的ERP软件很早就进入了双寡头市场，南金蝶北用友，其中金蝶国际是港股上市公司，目前市值286亿港币，用友网络市值861亿人民币。
再给大家解释一下ERP软件又包括哪些呢？
最初软件公司，盈利模式是靠卖软件，加上软件实施（大白话就是让用户能用、会用的过程）及后期的服务、软件升级费用。但最近几年出现了软件云化的趋势，就是原来传统的软件，不再直接卖软件本身了，也不再卖授权许可证，还是随便哪家小企业都可以用，但是用的时候所有的后台数据都不再保存在本地，而是上传到云，比如用友的云或者金蝶的云，然后收取云服务费。
随着各种中小型企业效益越来越艰苦，必然会越来越依赖于各种能够节省成本增加效率的软件工具，也就是企业上云，云服务一般有三个层次，SaaS（软件即服务），PaaS（平台即服务）和IaaS（基础架构即服务），这一类传统的软件公司受益于互联网云化的浪潮，收费模式也有了极大的改变，带来了营收和利润的高速增长。
这就出现了一个重大的变革，大大降低了企业的使用门槛，国内的企业尤其是中小企业，一次花几万十几万买一套软件是很困难的事情，尤其是很多小企业生存周期太短。所以卖软件的方式销售很吃力，但是改为每个月收云服务费以后，很多小企业都可以没有任何负担的使用，每个月只需要交几千元甚至更少的费用就可以使用。
这种销售模式云端化有着极大的威力，而且是非常成熟的路径，已经被美国的互联网市场证实，美股市场上一批云化的软件公司重新焕发出了青春，比如出品计算机辅助设计软件AutoCAD的上市公司Autodesk。
国内的软件企业里，系统和通用软件对比国外软件企业优势非常小，但是像财务软件和广联达这样的建筑预决算软件，是极少数能够战胜国外软件的细分领域，毕竟涉及到每个国家不同税务和财务规定以及法律等等，需要极强大的本地研发人才能够搞得定。
接下来从企业的营收来具体了解一下用友网络情况。
先从占比较小的软件产品，也就是最早的主营产品ERP开始。
从中国ERP市场整体来看，ERP软件厂商呈现寡头竞争格局：国内ERP市场，用友软件以31%的市场占有率占据第一名，国外企业SAP和Oracle的总市场份额仅有20%。
但在高端ERP市场中，近年来，国际软件厂商SAP、Oracle 依然占据着国内高端 ERP 市场的主导地位。
由此可见，在高端ERP市场上，用友网络还是有一定的差距。半年报软件业务收入22.48亿元，同比增长5.0%；软件业务为公司传统主营业务，但增长缓慢。
另一个部分技术服务及培训是企业目前最主要的营收，这部分也就包含了前面提到的云服务。
9月18-20日华为全联接大会上，用友与华为联合发布企业数字化应用平台和智慧财政解决方案。同时，NC Cloud（用友的大型企业数字化平台）通过华为多项认证以及华为鲲鹏凌云计划，并构建了全面国产化解决方案，全面服务中国企业数字化转型。
用友与华为合作由来已久，与华为云更是深度融合，华为的打磨极益于用友产品的完善和升级，以华为为核心的自主化体系的崛起对于国产云服务的快速推进将大有裨益。公司已经完成NC Cloud、A++等产品与华为GaussDB数据库、鲲鹏云服务等IT基础设施产品的适配工作，下一代ERP产品YonSuite亦在测试与部署中。
双方的合作基本覆盖了公有云专属云混合云的模式，并且已进行完善的压力测试验证以及业务模拟：针对公有云客户采用华为云+华为PG数据库；针对混合云和私有云客户，TaiShan服务器+GaussDB+NC Cloud的全自主可控解决方案。双方在大型企业集团的服务基础具有排他性优势，产业生态的融合有望带来更进一步的协同价值。
大企业是云产业主力，不必纠结私有部署。海外SaaS巨头的成长历程以及国内近几年云服务的发展已经越来越凸显出大型企业集团对云产业的核心拉动作用，服务大型企业在标准化程度上虽有让步但具备更长久的成长性。
私有/混合部署是目前大中型企业IT需求的常态，但云原生技术解决了应用移植性以及定制化开发成本的问题。用友PaaS+SaaS的产品布局生态有助于提高客户粘性并通过体系内的交叉销售带来持续的再销售收入，持续开拓业务空间。
外在因素不断发酵，凸显自主可控重要性。公司重点加强了与华为、中国电信、工商银行等战略伙伴合作，制定专项计划并积极落地；同时，云市场入驻伙伴突破4000家，入驻产品及服务突破6200款，进一步巩固了企业服务领导厂商地位；再者，联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360企业安全等，共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”，有望实现对SAP、Oracle等的国产替代。
中报中云服务业务（不含金融类云服务）收入4.72亿元，同比增长114.6%，用友3.0战略聚焦云转型效果显著；金融业务中支付服务（畅捷通支付公司）收入2.00亿元，同比增长321.6%，继续保持快速发展；互联网投融资信息服务（也就是友金所）收入3.69亿元，同比下降36.5%。
公司云服务业务发展强劲，收入占比持续提升，从18年底的11.0%升至如今的14.2%（不含金融类云服务）。分业务形态分析，SaaS实现收入2.86亿元，同比增长133.6%；BaaS实现收入1.13亿元，同比增长146.1%；PaaS实现收入0.69亿元，同比增长39.5%；DaaS实现收入0.04亿元，同比增长78.3%。
截止19年上半年，公司云服务企业客户数493.17万家，累计付费客户43.01万家，较19年第一季度增长13.2%（较18年上半年增长48.0%），其中大中企业客单价9.89万元、续签率58.6%，小微企业客单价0.17万元、续签率54.4%，稳步提高。
目前公司发布多项新产品，包括云平台iuap V3.5.6、NC Cloud1903、U8 Cloud V2.6等，尤其是重磅产品NC Cloud实现了全行业产品、多部署方式支持，签约客户突破100家。三季度，公司将继续推出面向成长型企业的新一代云ERP套件、公有云平台iuap5.0、NC Cloud 1909等，对云服务业务增长有较大的催化。
公司发布2019年半年报，实现营收33.13亿元，同比增长10.2%，归母净利4.82亿元，同比增长290.1%；扣非归母净利2.64亿元，同比增长155.1%。
中报中有一个亮点，就是净资产收益率提升了5.07%；全年ROE有望超过去年，达到2014年附近水平，如下图所示：
关于净利润与ROE这里再详细说一下，如果净利润是增长，但是ROE下降，有可能是加大了投资导致的，如果长期这样，并不是一个好现象，所以不能只看一个纬度的数据，当然也要结合企业的具体情况。
有的小伙伴可能觉得难理解，讲个简单的例子吧。比如投资了10万元开了家店，一年的利润1.5万元，ROE=1.5/10=15%，业绩不错；第二年加大投资，又投资了50万元，一年赚了4.5万元，净利润增长了300%，但是ROE=4.5/60=7.5%，是下降的，长期下去有可能是在烧钱。
接下来继续详细的看一下用友网络的经营数据，营收与利润前面已经提到过了，19年上半年营收增长10%，对比17、18年同期增长率有所下滑，主要是原来的软件业务增长明显下滑，扣非净利润的增长当然是好事，企业的经营质量更有保障。
1
盈利能力
18年综合毛利率69.95%，同比下降1.48个百分点，其中两大主营业务软件业务和技术服务及培训业务毛利率都有小幅提高，占比较小的其他业务毛利率下滑3.2个百分点，导致综合毛利率小幅下滑。
18年在费用控制较好，综合费用率（含费用化研发支出）较上年下降3.05个百分点，其中销售费用率下降0.93个百分点，管理费用率（含研发）下降0.88个百分点，财务费用率下降1.24个百分点。销售净利率和净资产收益率都有明显上升，主要是费用率下降所致。19年半年报中所有的费用比率也同比有所下降，这也从侧面说明用友在企业管理方面有所提升。
2
营运能力
用友主要产品是软件和技术服务，所以存货占比非常少，主要分析其应收账款。
从最近五年的应收账款周转天数来看，时间明显减少，周转得越来越快，运营效率呈明显的上升趋势，也说明用友对客户的议价能力增强。不过用友最近两年计提的坏账损失明显增多，最近三年的坏账损失金额分别为1.08亿、2.21亿、2.19亿。所以需要警惕其坏账损失风险。
3
研发投入
用友每年在研发方面都投入了较大的资金。2018年研发投入共计14.86亿，同比增加1.88亿，占营收比例高达20.5%，同比增加1.2个百分点。在技术密集型的软件行业，这种持续的高研发投入是企业获得核心竞争力的保障。
好的企业会把研发支出都费用化，用友的研发支出绝大部分都计入了费用，且2018年资本化金额1.85亿，资本化率为12.45%，同比降低了约2个百分点，从这点来看企业还是非常不错的。
在A股上市的同行业中，以2018年数据来看，用友网络研发人员数量占比排第50名、研发投入之于营收占比排第22名、研发投资资本化比例排第21名、资本化研发占净利润的比例排第19名、计入当期损益的政府补助占净利润的比例排第37名，整体来说中规中矩。
4
估值
先看几个财务比率：用友网络的资产并不以实物资产为主，因此采用市净率不太合适；软件行业公司的现金流有季节性，因此采用市现率也不太合适；上市公司近五年毛利率比较稳定，净利率的波动较多受期间费用和投资收益等影响，因此市销率可能较市盈率更能客观反映针对上市公司主营业务盈利能力的估值情况。
目前来看，用友网络的市销率已经处于一个较高的位置了，风险还是较大的。
还有个较好的一点，以同花顺对A股174家计算机应用类上市公司的排名来看，用友网络股利支付率为78.12%，在行业中排名第9；分红融资比也高达146.56%，在行业中排名第7。这也说明了这家上市公司，有较足回馈股东的责任心。
但有一点需要注意的是，用友网络还披露了控股子公司深圳前海用友力合金融服务有限公司（即“友金所”）在2017年、2018年的盈利情况：营业收入分别为7.17亿元、10.86亿元，净利润分别为2.34亿元、2.45亿元，分别是上市公司当期净利润的41.83%、30.27%。
尽管友金所贡献的净利润占比有减少迹象，但基于外在金融环境的严峻情况，对P2P的业务还是有较大的风险担忧。友金所表示在未来也仅可做存量业务，如果是这样的话很有可能也会对上市公司短期盈利能力产生较大影响。
总结：整体情况就到这里了，相信大家也自己有了判断，这段时间科技类、软件类、国产替代的各种风口，从年初开始持续上涨，到目前估值确实偏高，但企业的整体质地确实不错。
零基础理财入门 | 陪伴式学习社区
易投，你投资路上的陪伴者！